昂跑跑鞋卖得快，但利润却掉得更快

时尚商业Daily / 2025年8月13日

昂跑第二季度利润断崖式下跌，增长质量遭质疑。

据时尚商业快讯，瑞士高端运动品牌昂跑On Holdings在2025年第二季度交出了一份“表面光鲜、底部松动”的财报，净销售额同比大涨32%至7.492亿瑞士法郎，按不变汇率增长38.2%，超出市场预期，不过净利润却暴跌232.7%，由去年同期的盈利3080万瑞士法郎转为亏损4090万瑞士法郎，净利率从5.4%断崖式跌至-5.5%。

公司将亏损归因于瑞士法郎升值造成的1.4亿瑞士法郎外汇损失，但从上半年表现看，汇率也许只是替罪羊，增长质量才是绊脚石。问题也并非仅仅是汇率，上半年净利润同比暴跌87.1%至1580万瑞士法郎，净利率仅1.1%，远低于去年同期的11.4%。这意味着昂跑的盈利质量正在快速稀释。

虽然DTC直营渠道销售额在第二季度飙升47.2%至3.083亿瑞士法郎，占比达41.1%，创历史新高，并推高了毛利率至61.5%，但直营模式需要持续的门店扩张、营销投入与库存管理，一旦销售增速放缓，成本压力会直接侵蚀利润。

另外，批发业务虽稳步增长23.1%至4.41亿瑞士法郎，却不足以抵消直营高成本带来的风险。

区域与品类的高速增长同样存在隐忧，亚太地区收入翻倍增长101.3%，更多来自低基数效应，服装增长67.5%与配饰增长133.3%的爆发目前占总收入比例仍然很低，短期难以支撑整体利润改善。鞋类作为核心业务虽然增长29.9%，但运动鞋赛道竞争加剧，维持高端溢价面临挑战。

经营利润虽然同比几乎翻倍至9280万瑞士法郎，但这主要得益于收入规模扩张而非成本效率的大幅提升。外部汇率波动一旦叠加内部成本结构的刚性，昂跑的盈利波动性将长期存在。

管理层仍上调了全年指引，预计按不变汇率销售额将增长至少31%至29.1亿瑞士法郎，并计划将服装占比由目前的7-8%提升至10%。然而，市场关心的不仅是昂跑能否继续“跑得快”，更在意它能否在全球货币与消费环境不确定的背景下“跑得稳”。

漂亮的增长数字可以打动投资者一时，但利润的稳定性，才是昂跑穿越周期的真正耐力赛。

截至发稿，昂跑今日股价下滑4.6%至47.5美元，目前市值约为155.3亿美元。