特殊再融资债券来袭！六省份已发，待发规模约3200亿

继内蒙、天津市以后，辽宁省、重庆市、云南省、广西省等省市也加入了独特再融资债券发行队伍。

10月9日，辽宁省、重庆市、云南省、广西省公布发行债券原材料表明，四省区拟发行用于偿还存量债务的再融资债券经营规模分别是870.42亿、421.9亿、533亿、498亿。市场将这种债卷称之为独特并购重组债，实际用途为还款隐性债务。到此，内蒙、天津市、辽宁省、重庆市、云南省、广西省六省区融资规模约3200亿。

值得关注的是，辽宁省本次还发售34亿增加专项债，但此次只公布了看向行业，并没有像往常一样公布“一案两书”。

先发独特并购重组专项债

所说再融资债券，根据财政部在《2018年4月地方政府债券发行和债务余额情况》里的界定：

再融资债券是发售募资用于偿还一部分期满地方债券本金债卷。再融资债券即是“借新债还旧债”债卷，是为了还款到期一般债券和专项债券本钱而公开发行的地方债券，不可以直接用于工程建设。

在信息披露要求上，再融资债券规定公布所还款原债券名字、编码、债卷通称、融资规模、息票率、兑现日等相关信息。

2020年12月至今，一部分再融资债券主要用途仅仅模糊不清表述为“用于偿还存量债务”。这种再融资债券又被销售市场称之为独特再融资债券，实际用途一般用于更换隐性债务。

独特再融资债券又分为两种，一类是用以编制县域隐性债务风险解决改革试点独特再融资债券，于2020年12月-2021年9月发售，经营规模总计6128亿。

另一类独特再融资债券用以奖赏负债监管好一点的地域。2021年10月-2022年末，北京市、上海市、广东三省区总计推出了5042亿此类债卷，用以更换隐性债务，助推三省区隐性债务清零。

辽宁本次公布的发行债券原材料表明，辽宁计划在10月12日发售辽宁当地政府并购重组一般债券（九-十一期）、并购重组专项债券（十二期），经营规模分别是729.42亿、141亿。

重庆10月9日公布，计划在10月16日发售421.9亿并购重组一般债。

云南当天也公布，计划在10月16日发售533亿并购重组一般债。

广西财政厅当天也公布，计划在10月16日发售并购重组一般债券（十期）、并购重组专项债券（十一至十二期），经营规模总计498亿。

募集资金用途层面，上述情况省区发售的地方政府再融资债券均用于偿还存量债务。代表着以上再融资债券都为独特再融资债券。

记者了解到，发售独特再融资债券更换隐性债务后，隐性债务下降的经营规模政府债务余额提升规模相同。这就需要地区政府债务余额小于额度，相对应才会有更换空间。从目前看，此次独特再融资债券把更多运用一般债室内空间：一是一般债空间更大；二是专项债室内空间会为将来稳定增长留余地。

辽宁省财政厅资料显示，截止到2022年末辽宁一般债务限额7443.3 亿人民币，重点债务限额4275.2 亿人民币，同时期一般债务余额6967.7亿人民币，重点债务余额4012.1 亿人民币。一般债、专项债账户余额和限额的室内空间分别是475.6亿人民币、263.1亿人民币。本次辽宁省公开发行的独特并购重组一般债超出上述情况室内空间，应该是中间对各地额度展开了回收利用初次分配，其他地区也有同样的状况。

在今年的7月24日中央政治局会议明确提出，要合理防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债计划方案。据记者了解，在今年的6月-7月地区已上报编制县隐性债务风险解决试点工作方案，现阶段监督机构已审批方案和信用额度，独特再融资债券重新启动发售，适合于更换隐性债务，以缓凝债务风险。独特再融资债券信用额度将突破万亿元，同时向12个高危省区歪斜，后面其他地区都将发售独特再融资债券。

10月9日，内蒙独特并购重组债（663.2亿，均是一般债，“23内蒙债30”、“23内蒙债31”、“23内蒙债32”）已成功发行。在其中“23内蒙债29”用于偿还地方债券本钱，归属于一般再融资债券，其等特殊再融资债券“23内蒙债30”期限一致，二者的中标利率一致，整场倍率、边界倍率相距不是很大。

除此之外，依照发行债券原材料，天津将在10月10日发售210亿独特再融资债券，都是一般债。

本次辽宁省、广西省公开发行的独特并购重组债，不但有并购重组一般债，也有并购重组专项债。从费用预算层面上看，主要是看原负债看向项目是否有盈利，假如有收入则发并购重组专项债，要是没有盈利则发并购重组一般债。但是考虑到盈利明确空间较大，地区还会结合其他要素综合确定股票发行种类。

依据《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，行政机关商有关部门对当地政府承担还款职责的存量债务开展逐单鉴别。在其中：

（一）利用PPP方式转化成企业负债的，不计入地方政府债务。

（二）新项目并没有盈利、方案偿还债务由来依赖于一般公共预算收入的，鉴别为一般债务。如基础教育负债。

（三）新项目有一定盈利、方案偿还债务由来借助项目效益相对应的政府性基金收入或专项收入、可以实现风险性民营化的，鉴别为专项债务。如土储负债。

（四）新项目有一定盈利但项目效益没法完全覆盖的，无法覆盖的那一部分纳入一般债务，其余部分纳入专项债务。

专项债未披露“一案两书”

和再融资债券用于偿还地方债券本钱或存量债务不一样，新增加地方债券直接用于工程建设，新增加一般债用以并没有利润的工程建设，新增加专项债用以有收入的工程建设。

新增加专项债于2015年首次发售，当初融资规模1000亿。2016年、2017年，其发售信用额度各自扩张到4000亿、8000亿，2018年首次高于1万亿元，2019年扩张到2.15万亿元，2020年发售信用额度做到3.75万亿元。2021年、2022年信用额度有所回落，但仍然达到3.65万亿元。2023年信用额度创出新高，做到3.8万亿元。

在规模扩张的过程当中，新增加专项债的信息披露要求不断完善，规定公布“一案两书”，由技术专业机构改革《专项债券实施方案》，会计事务所出示《专项债券项目财务评估报告书》和法律事务所单独开具的《专项债券项目法律意见书》。

例如辽宁9月27日公布的专项债（二十二-二十四期）发售原材料就会有“一案两书”。