来源：李超宏观研究与资产配置
文 |浙商证券首席经济学家
>> 报告导读/核心观点
比特币价格上涨受益于一条宏观逻辑和两条属性逻辑：一是全球流动性投放淤积在金融体系内推升资产价格；二是比特币的稀缺性商品属性使其受益于再通胀逻辑；三是比特币所具有的跨国界、支付结算属性使其能在一定程度上对美元形成替代，受益于弱美元逻辑。短期内泡沫尚难破裂但需密切关注未来全球流动性拐点。
>> 全球天量流动性宽松较难进入实体
近期比特币价格快速上涨，我们认为仍是全球天量流动性宽松未能进入实体经济流入金融市场，并推升部分稀缺资产的价格所致。从全球范围看，发达经济体释放的天量流动性宽松较难进入实体，其本质原因在于经济潜在增长率的下行，实体层面难以提供具有吸引力的资本回报率。供给端来看，主要源于本轮科技革命尚未出现，全要素生产率未出现明显提升；从需求端来看，主要源于全球范围尤其是发达经济体缺乏增量需求。
>> 流动性主要流入金融资产催生泡沫
各国超发的货币未曾流入实体经济而是滞留金融体系内，进而流入存款准备金和股票市场两大蓄水池，这是当前美欧日等货币宽松国家的共性特征。此外，部分股市未曾容纳的流动性进一步向其他资产溢出。2020年下半年以来，大宗商品、各国股市、多地楼市以及近期比特币的狂飙猛进均源于此，这也是近期比特币价格上行的重要宏观逻辑。
>> 比特币身披科技创新外衣助推其成为资本追捧目标
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