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“老实人”联想:未达最佳,但已上路

2021-02-05 07:30:38 点击:31 来自:科学纪实

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核心提示:

1. 联想Q3盈利能力大增的主要原因在于,其高附加值的创新业务快速增长并实现规模效应,带动公司整体毛利润率的有效提升,这意味着联想的智能化转型已经顺利跨过了前期的“投入期”,开始进入收获期;同时,作为未来营收的“晴雨表”,联想的创新业务所形成的递延收入同步保持30%的高增长,这表明未来一段时间内联想在该业务方向上将有大量订单转化收入,这将为联想接下来盈利能力的持续提升提供重要保障;

2. 联想应尽早形成硬件业务和创新服务的“二八”双轮驱动格局,先通过高性价比硬件业务去圈用户搭生态,再通过高附加值的创新用户服务来追逐利润;硬件业务或带来80%的营收却只贡献20%的利润,创新服务可能只带来20%的营收但却贡献80%的利润;联想拥有接近十亿级用户规模的全球顶级硬件生态,如果该公司能在用户需求洞察、创新服务开发和创新产品运营能力方面及时补足短板,其未来的“联想”空间足够大;

3. 联想当前的PE只有13倍,这个估值只体现了联想硬件的价值而完全忽略了服务的价值,如果联想分拆旗下创新服务业务独立IPO,这部分业务的估值甚至可能反超母公司联想集团;不过作为“老实人”的联想并未采用坊间惯用的资本化分拆来“修复估值”,而是更加务实地直接借助发行CDS实现联想集团的整体回A,如此操作最大限度地保证了联想生态的完整性和业务板块的协同性,但资本市场不应该让这样的“老实人”吃亏。

财务数据分析:

战略转型进入收获期确定性高

不出所料,刚刚宣布回A计划的联想集团发布了一份史上最靓财报,为其接下来的科创板冲刺送上了一记完美的助攻。

根据联想集团2月3日披露的2020/2021财年第三季度报告,在刚刚过去的新财年第三个季度,联想集团实现营业收入172.45亿美元,同比增长22%;实现归属公司股东净利润3.95亿美元,同比增长53%;2020/2021前三季度,联想集团的营收和归属净股东净利润分别达到了451.12亿美元9.18亿美元,分别同比增长了12%和47%。

“老实人”联想:未达最佳,但已上路

我们注意到,在创新服务业务持续高速增长之后,联想的软件与服务业务收入在其营收中的占比已经达到了8.1%,这是该公司在智能化转型方面所取得的重大成就,它意味着一个“新联想”已经开始具备了雏形,但这个比例离我们提到的“二八”格局还有一定的距离——当然,这既是差距,同时也更代表了未来的可持续成长空间。

对于联想而言,我们看好其庞大的用户生态未来的商业开发潜力,我们估计联想的全球用户规模可能在十亿级左右,这恐怕是全球最顶级的硬件生态之一——这个量级的硬件用户生态对于联想意味着什么呢?

回答这个问题之前,笔者在此先播放一个小插曲:2015年,联想推出了一款名为“茄子快传”的近场文件传输工具,凭借该公司庞大的全球硬件生态支持,“茄子快传”短短五年的时间在全球收获了高达18亿的惊人下载量,超过了“超级APP”微信——从这个案例不难看出,联想如果能在用户需求洞察、创新服务开发和创新产品运营方面补足能力短板,精准戳中用户的“需求G点”,其十亿级的全球硬件用户生态将给联想带来足够的“联想”空间。

资本运作分析:

一个潜力长期遭到低估的“老实人”

文章前面所讲的无外乎一个逻辑:看联想未来的潜力和价值,眼睛不能只盯着它的硬件业务甚至是PC业务不放,基于“硬件+服务”的“二八”双轮驱动理论,笔者更愿意关注联想的“另一只轮子”转动的情况。

不过,从联想在联交所的实际市值表现情况来看,似乎多数坐在香港中环办公室的基金经理或投行精英们仍然只是将联想当作一家传统的硬件公司来看:按照2月3日收盘价计算,联想集团的市值只有1223亿港元,不足158亿美元,根据最新的三季报业绩折算,其动态PE只有13倍左右;而且别忘了,这还是在“回A”预期和最新财报远超预期的双重重磅利好强烈刺激股价大幅上涨之后的结果——但即便如此,但凡有点投资常识的人都知道,13倍PE这个估值完全是按照传统硬件企业来估的,而且是传统得不能再传统了,它完全忽视了联想“另一只轮子”、也是最有价值、最具“联想”空间的那一只“轮子”的存在。

“老实人”联想:未达最佳,但已上路

关于这个问题,笔者不妨在此做一个目前并不存在的大胆假设,并基于这个假设提出一个新问题:如果联想将其“另一只轮子”软件与服务业务分拆出来独立科创板IPO,那么这一部分业务值多少钱?它会不会反过来超过母公司联想集团的估值?

根据联想集团披露的数据,新财年第三季度,软件与服务业务贡献了联想172.45亿美元营收中的8.1%,也就是大约14亿美元,简单年化计算就是一年56亿美元。不过,由于联想并未进一步单独披露这一业务的具体利润水平,同时A股市场软件服务公司的毛利润率水平又相差较为悬殊,所以笔者在此并不能准确判断联想的“另一只轮子”到底值多少钱,但一般而言,56亿美元的软件与服务收入对应158亿美元的联想集团最新市值而言,其市销率不足3倍,这在A股已上市的软件公司中属于较低水平——也就是说,如果联想真的分拆软件及服务业务单独科创板IPO,那么其这一板块业务的估值确实极有可能超过作为母公司的联想集团的整体估值。

不过,即便真的出现这种情况也十分正常,因为很多中概股公司在意识到自己市值被低估的时候,往往会采用分拆旗下优质资产和优势业务单独IPO的方法来“修复估值”,而“修复”的结果往往就是被分拆的子公司估值反超原来的母公司整体估值——Sina、Sohu和金山都是这种资本运作的老手和高手,而且他们也都无一例外地出现了“子强母弱”的市值倒挂现象,以、精准解读,尽在本站财经APP

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