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【宏观】产出符合预期 消费对经济拉动增强

2020-11-17 00:00:11 点击:32 来自:心安伴我暖

观点:

l9月产出端数据符合预期,工业增加值和主要行业均维持增长,包括中游加工组装行业在内,制造业主动加库存周期不变,但上行的斜率有所放慢。基建、地产等传统周期行业带动力强于预期,尤其是基建的带动仍值得关注。而海外经济面临二次疫情影响,有助于产出中面向出口的部分。我们认为,经济总体向好方向不变,但继续加速上行的阻力上升,大概率维持目前状态。产出修复叠加价格回升,企业部门利润将继续好转,有助于经济维持良性循环。

投资需求继续改善,增速继续加快。房地产投资同比加速主要是基数偏低影响。基建投资超季节性水平,或与10月后财政投放增加,相关行业流动性改善有关。预计四季度财政资金到位后,基建行业流动性将持续改善,基建投资对经济的贡献将受提振。同时我们预计,制造业投资未来仍有表现空间,对总投资带动作用将增强。而房地产企业流动性收紧后,该行业投资面临回落的风险,对部分原材料产业链如黑色和建材等,仍有潜在的负面冲击。

必需品和耐用品消费已经回归平稳,服务消费仍在持续改善。线上消费受今年市场消费时间前移影响而明显加速。疫情对消费者影响基本消除,十一假期消费释放出巨大潜力。随着国内收入-消费-收入良性循环重启,消费尤其服务消费的持续回升可期,需求复苏方向保持不变。从长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速在回升至疫情前水平后,能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

综合来看,10月经济数据基本符合预期。产出继续位于主动加库存之中,预计年内将会维持该阶段。需求端中,收入-消费-收入良性循环已经重启,消费需求持续改善的确定性较高,尤其是服务消费。消费需求正成为拉动经济的主要动力。外需也存在一定韧性。投资需求表现合理,低基数暂时提振房地产投资增速。基建投资进一步改善可能性较高。制造业投资仍能够维持增长,后期风险在于海外经济体二次疫情结束后产能恢复。我们预计,四季度GDP增速会继续加快,全年GDP增速或在2%到2.5%左右。货币政策长期偏宽松的情况下,中短期仍以稳健偏紧为主。

1产出端符合预期主动加库存不变

数据显示,中国1-10月规模以上工业增加值累计同比增速为1.8%符合预期,较前值1.2%明显加速;10月当月规模以上工业增加值同比增速为6.9%,与9月值持平,且超过预期的6.7%。环比来看,季调后的10月规模以上工业增加值为增长0.78%,比前值增速回落。我们通过计算发现,10月名义工业增加值同比增速与9月数据持平为4.8%。

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分行业来看累计同比增速。中游行业均继续改善,原材料行业中橡胶和塑料制品业年内首次出现正增长,非金属矿物制品增速加速。黑色金属冶炼仍是增速最快行业。加工组装行业中,通用设备、专用设备、电气设备制造业均有一定加速,电子制造业增速稍有回落,交运设备制造业负增长继续修复。下游行业中,汽车表现最佳、增速最快。医药制造和食品制造业也有加速。农副食品加工和纺织业跌幅收窄。

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从中上游开工率方面看,10月高炉和螺纹钢开工率稍有下降,线材开工率继续小幅上升。另外炼油厂开工率也小幅回落。从边际上看,螺纹钢和线材开工率超季节性,但前者前值偏低。从历史季节性角度看,预计接近年底时间段,上述行业开工率或进一步下降。

主要大宗工业品方面,乙烯、十种有色金属、粗钢、水泥产量同比增速均继续加快,发电量和汽车产量同比增速小幅回落。边际上看,上述产品表现均超季节性,尤其是乙烯和十种有色金属,产量持续加速增长。

工业设备和制成品方面,金属切割机床、集成电路、电脑产量同比增速加快,工业机器人和手机产量回落,后者出现负增长。边际上看,除手机产量明显弱于季节性以外,其他工业品产量均超季节性表现。手机产量明显下挫可能与中国企业受美国制裁,而无法进口上游芯片等因素有关。未来手机产量仍可能继续低于季节性水平。

目前数据表明,制造业主动加库存的周期不变,尤其是中游设备制造业,但中游行业上行的斜率有所放慢。同时基建、地产等传统周期行业仍有一定带动力。

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总体上看,9月产出端数据符合预期,工业增加值和主要行业分项数据均维持增长态势。制造业主动加库存的周期不变,尤其是中游设备制造业,但中游行业上行的斜率有所放慢。基建、地产等传统周期行业带动力强于预期,尤其是基建的带动仍值得关注。此外,海外经济面临二次疫情影响,有助于产出端面向出口的部分。我们认为,经济总体向好的方向不变,但产出继续加速上行的阻力上升,大概率暂时维持目前状态。产出修复叠加价格回升,企业部门利润将继续好转,有助于经济维持良性循环。

2基建投资改善仍需注意地产投资风险

在投资需求方面,1-10月城镇固定资产投资累计同比增速为1.8%,超过前值0.8%,并强于预期的1.6%。根据我们的计算,1-10月房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为6.3%、3.01%、-5.3%,均比前值有所改善。从10月当月同比来看,房地产、基建、制造业投资增速分别为12.73%、7.32%、3.70%。

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从当月角度看,三大投资分项均有增长,显示投资持续上行的趋势。基建投资和制造业投资加速更为明显,这一变动也符合预期。从边际上看,房地产投资表现符合预期,基数偏低推升同比增速。制造业投资则基本符合季节性,且制造业投资相对近5年均值以及去年同期值,仍维持较高水平。基建投资超季节性水平,可能受到10月之后财政投放增加,基建投资行业流动性改善有关。

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具体在房地产方面,主要指标同比增速一定改善。新开工面积恢复至正增长。竣工面积和销售面积增速也有加快。但施工面积增速继续下降。边际上看,新开工和施工面积明显超季节性,主要指前值偏低。竣工面积超季节性水平,销售略强于季节性水平。从前期政策收紧对房地产行业的影响来看,10月情况与9月相比,房地产企业加紧施工和资金周转之下,负面冲击有所缓和,但预计该矛盾仍将持续存在。

从先行指标上看,10月购置土地面积基本符合季节性。开发资金来源略弱于季节性。其中国内贷款回落符合季节性。自筹资金从前期高位超季节性回落。定金及预收款略弱于季节性,但仍位于较高水平。个人按揭贷款超季节性回落非常明显。上述数据仍可与央行公布的金融数据交叉印证,显示限制贷款等举措正在影响房地产企业流动性。房地产投资承压迹象仍明显,未来房地产投资仍面临回落的风险。

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总体上看,投资增速保持稳健增长,投资需求继续改善。房地产投资同比增速继续上升,主要是基数偏低影响。基建投资超季节性水平,可能受到10月之后财政投放增加,相关行业流动性改善有关。四季度财政资金到位后,基建行业流动性将持续缓解,将提振基建投资对经济的贡献。同时我们预计,制造业投资未来仍有表现空间,对总投资带动作用将继续增强。而房地产企业流动性收紧后,该行业投资仍面临回落的风险,对部分原材料产业链如黑色和建材等,仍有潜在的负面冲击。

3线上消费增长明显消费复苏趋势不变

消费方面,1-10月社会消费品零售总额累计同比-5.9%,符合预期且较前值-7.2%继续改善;扣除价格因素1-10月社会消费品零售总额累计同比增速为-7.65%,较前值-9.11%也继续改善。从9月当月情况看,名义社会消费和实际社会消费同比增速分别为4.3%和4.61%,较前值3.3%和2.4%增速加快。季调环比角度看,名义社消增长0.68%,比前终值3.32%出现一定减速。

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社消总额表现符合季节性。其中商品零售增速继续加快,餐饮消费年内首都出现正增长。边际上看,商品零售符合季节性表现,餐饮消费则超过季节性水平。这一变动符合我们对消费持续复苏的趋势,尤其是服务消费加速修复的基本判断。受到今年“双十一”提前“预热”等零售商促销政策的影响,10月线上消费明显超过季节性表现。实物和非实物消费同比增速,以及线上消费的总体同比增速均相应出现明显加快。

限额以上商品分项略弱于季节性。粮油食品也因前值偏高而弱于季节性表现。汽车消费符合季节性表现。油价回落影响下,石油制品消费走低。通讯器材消费从前低位回升,表现强于季节性。但家电、建材、家具等房地产销售相关分项表现继续弱于季节性。

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总体上看,必需品和耐用品消费基本回归平稳后,服务消费仍在持续改善。线上消费受到今年市场消费时间迁移影响加速明显。疫情对消费者的心理影响基本消除后,十一假期消费释放出巨大潜力。随着国内收入-消费-收入良性循环重启,未来消费尤其服务消费进一步回升仍可期待,消费需求复苏的方向保持不变。从长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速在回升至疫情前水平后,能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

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