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近来美国股市剧烈波动 背后的逻辑是什么?

2020-09-10 18:08:01 点击:18 来自:窈窕淑女

在美联储肆无忌惮的宽松刺激下,美国股市也成为疫情期间“豪横”的存在。一句“不要跟美联储做对”让美股只涨不跌成为了市场的共识,尤其是科技股更是一马当先。不过,最近美股却“翻车”了,道琼斯工业指数近三个交易日下挫逾1500点,科技股更是成为重灾区,纳斯达克指数累计下挫近10%。虽然周三美股出现反弹,就当前而言,市场对前期全球流动性持续宽松的预期已经出现拐点,加之美国大选及中美关系等不确定因素扰动,美国股市已经出现了一些令人不安的迹象。

股市是对未来价值的贴现,美国股市此前一路狂飙是对美联储未来持续宽松的憧憬及经济触底后能够强势反弹的预期。就当前而言,虽然美联储依旧保持宽松的姿态,但似乎美联储的弹药库已经消耗殆尽,市场对前期美联储流动性持续宽松的预期已经出现拐点。同时,尽管美国经济数据出现好转,但似乎后劲不足,经济复苏之路仍旧一路荆棘。在预期发生改变,加之暴涨过后,不再便宜的价格+拥挤的头寸,令部分“聪明钱”选择了提前撤退,让市场出现了多杀多的现象。

具体看来,无论是鲍威尔公开的讲话,还是美联储在议息会议上公布的点阵图,都表明美联储在未来两三年内都不会选择加息。但这一点对金融市场而言,已经不再是新鲜事了,现有的资产价格也早已计入这一宽松的货币状态。在杰克逊霍尔会议期间,美联储公布了新的货币政策框架,该框架强调了就业并引入了平均通胀目标,暗示将在更长时间内维持低利率。但市场似乎并不“买账”,也印证了上述观点,并开始敦促美联储尽快采取行动,如果没有这样的后续措施,新策略似乎只是个空壳。但目前美联储仍迟迟未公布的新政策制定框架和收益率曲线控制政策。在美国经济已经走出最糟糕时期的背景下,对美联储新的宽松政策似乎难以再有新的期待。

从美国经济看,虽然当前美国经济数据开始好转,部分数据也超出市场预期,但多数反弹都是在经济陷入极度衰退后的自发性修复,当然规模庞大的刺激政策也是重要推手。不过,当随着自发性修复及刺激政策效应边际递减,一些行业已经受到永久性的创伤,加之疫情仍未获得有效控制,美国经济复苏动能似乎正在缩减。

除此了宏观面,作为本次暴风的中心,科技股本身也存在调整的需求。受新冠疫情影响小或者说反而受益于新冠肺炎的科技成长企业,盈利业绩更具确定性,在宽松流动性环境下是比周期价值更好的选择。黄金和纳斯达克指数在流动性的推动下成为了今年最赚钱的两类资产。在连续暴涨以后,股票的价格出现脱离了基本面的情况。本年度内,特斯拉上涨了近400%。但投资公司New Constructs首席执行官David Trainer认为,特斯拉现在是美股最危险的一只股票,如此高的股价和估值远远脱离了公司基本面。他表示,无论是未来十年可能生产出3000万辆车,还是介入保险业务,亦或是达到丰田汽车的高利润水平,特斯拉都不可能维持当下的高股价。

在暴涨过后,科技股估值虚高,资产的不稳定性明显增加。如果找不到更强的逻辑支持,或者是之前的预期发生转变,那么不可避免的就会有投资者在畏高情绪下获利了结,从而使处于高位的资产价格出现调整。

不过,流动性预期拐点,并非流动性出现拐点。首先,美国整体的经济数据并未能从疫情后的不利处境中扭转,美联储依旧承诺维持低利率,美联储资产负债表也并未出现大规模收缩。同时,黄金、债券等也并未出现3月份那样暴跌,说明美元供应依旧充分。更为直观的体现美元流动性充裕与否的关键指标TED利差并没有异动,也同样表明现在金融市场并不缺美元流动性。

因此,在依旧相对宽松的环境下,美股不存在大规模重挫的基础,只不过美股经历此次调整以后,很难像之前那么强势了,这一点与A股此前的状态有点类似。不过,在美国大选,中美关系及其他突发事件等不安因素扰动下,不排除美国大幅波动的可能性。

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