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铜价:基金与基本面发生碰撞

2020-09-09 17:29:52 点击:78 来自:青灯古城

据路透社,今年铜价的走势出现了戏剧性的逆转,铜也开始炙手可热,中国的实物购买和基金的期货购买都在火上加油。

芝加哥商品交易所(CME)的铜合约仓位是自2018年第二季度以来最看涨的,基金经理们上周纷纷加大了对价格走高的押注。

基金正乘着中国的买盘浪潮,这一轮买盘扰乱了市场,伦敦金属交易所的铜价从3月份的每吨4371美元升至两年来的最高点6830美元。

中国的进口正在吸收大量金属,这些金属是在西方市场在封锁期间积累起来的,刺激了这种新的、出人意料的市场紧缩。

交易员持仓报告(Commitments of Traders Report)显示,基金经理继续大举买进芝加哥商品交易所(CME)铜合约,在截至9月1日的一周内,净多头头寸增加6,783合约,达到69,536合约的两年新高。

这是自2020年第一季度以来的一个集体大转弯,当时Covid-19大流行摧毁了汽车和航空航天等关键的最终用途行业,整个工业金属行业陷入崩溃。

到今年4月,芝加哥商品交易所(CME)未平仓铜跌至4年低点,许多基金干脆退出了市场。剩下的大部分都在空头,2月份净空头激增至58557份合约。

自那以来,未平仓头寸有所增加,因基金将直接多头头寸从4月初的不到3万份增至目前的89,815份。

同样重要的是对空头头寸的大规模平仓。目前的20,279个合约是自2017年初以来最边际的空头头寸。

在市场趋紧的情况下,谁愿意做空?

中国目前对世界其它地区精炼金属的需求是前所未有的。8月份的初步总体数据可能比7月份下降了12%,但这个月份的数据创下了历史新高。

潜在趋势仍然非常强劲。今年到目前为止,未锻造铜进口总量增长了38%,达到427万吨。

如果8月精炼铜成分符合近期走势,则意味着中国已进口精炼铜303万吨。这比2019年前8个月的进口量多了83.3万吨。铜的进口量已经超过了2009年的全年进口量。2009年,中国的购买量扭转了当时低迷的铜市场。

在过去的10年里,中国的铜行业规模越来越大,而这种集体的补充储备,无论是商业的还是国有的,都来自一个更高的基础。

原材料的短缺也加剧了这一问题。

尽管与锌等其他金属相比,生产国对铜供应的直接影响较小,但中国的冶炼厂显然正在苦苦挣扎。

过去8年里,随着中国不断扩大冶炼产能,进口逐年增加。预计今年还会有更多类似的情况发生,直到矿山根据国家检疫措施开始关闭。

然而,在2020年前8个月,铜精矿的进口以散装重量计算下降了1.4%,而冶炼厂处理费用的下降也明显表明了供应链的紧张,这是对原料竞争加剧的信号。

由12名成员组成的中国冶炼厂采购团队(CSPT)将第三季度发货的处理费最低价格降至每吨53美元,将精炼费最低价格降至每磅5.3美分。这至少是自2016年以来的最低水平。

对于冶炼厂和一级用户来说,废钢进口都是一个重要的投入。由于中国对高品位金属新进口规定的困惑,废料进口继续处于历史低位。

1 - 8月累计废料进口下降49%至50.6万吨。在2018年北京开始关闭所谓的“洋垃圾”大门之前,中国每年进口大约350万吨。

废料和精矿的短缺正将需求转向精炼金属领域,并加剧了本已庞大的补充库存。

中国疯狂购买的另一面是LME库存的快速消耗。自5月底以来,LME库存已下降70%,仅为76,550吨。

持有空头头寸的空头处于守势,因为沿着铜曲线的长度打开了松紧的口袋。

“ Tom-Next”是伦敦市场隔夜滚动头寸的成本,在周二上午跌至每吨14美元。

周一完整的现金至三个月期金收盘价为每吨21.75美元,其现时的价格甚至更为紧缩30.00美元。

甚至都不能怪占主导地位的人。LME的报告显示,只有一家实体持有相对较少的30-40%的库存。

关键的是,LME交割的现金溢价未能吸引到足够的金属来重建库存,并缓解价差紧张。

实物持有者显然在牢牢控制着自己的库存,假定它们还没有把库存运往中国。

我们有很多理由保持谨慎,尤其是铜价从冠状病毒危机低点接近直线回升,以及伦敦金属交易所铜库存可能带有欺骗性的走势。

不过,分析师们正在迅速重新评估铜博士的前景,花旗集团(Citi)在9月2日发表了一份题为《为何铜价涨至每吨8,000美元并非遥不可及》的研究报告,领跑了看涨行情。

花旗认为,中国在2009年和2016年推出的经济刺激方案导致了基金带动的铜价上涨,在2010-2011年和2017-18年实物赤字出现后,铜价又上涨了20-30%。

换句话说,这些基金比现货铜市场更快地消化了中国的刺激措施。

问题是,他们这次说对了吗?

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