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可转债周报—调整仓位与结构来应对潜在风险

2019-12-02 18:11:17 点击: 来自:旷兮若谷

来源:CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

结进入十二月,随着权益市场面临的压力增大,转债市场的风险也随之放大。当前建议投资者积极调整仓位与结构,来应对潜在的波动同时布局中期。具体策略层面,低估值品种可以以银行、家电、公用事业为主要方向,逆周期思维则以周期板块、基建产业链以及汽车零部件板块为重点关注对象。

转债市场成交量下跌,个券涨少跌多。上周,中证转债指数报收于331.45点,周下跌0.18%;转债市场交易额166.91亿元,日均环比下跌29.68%;CB指数收于209.62点,周下跌0.20%;CB&EB指数收于222.90点,周下跌0.15%。上周在189支可交易转债中,除溢利转债横盘外,64支上涨,124支下跌;其中天路转债(6.91%)、金力转债(5.60%)、寒锐转债(4.74%)领涨,中装转债(-9.66%)、参林转债(-5.66%)、钧达转债(-5.35%)领跌。

沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.46%,沪深300下跌0.55%,沪深两市日均交易额3657.35亿元。中信29个一级行业中,12个上涨,17个下跌;其中汽车(1.91%)、电子元器件(1.34%)、石油石化(1.03%)领涨;食品饮料(-2.72%)、医药(-2.56%)、计算机(-2.42%)领跌。

关于股市:降低预期。多重因素叠加,更建议投资者短期较低预期,增加类债券资产的配置。

关于转债:调整仓位与结构来应对潜在风险。首先前期强势“抱团”正股对应的转债可能面临继续调整的压力,建议投资者“落袋为安”,其中尤以消费医疗板块相关标的为重点。此部分标的过去已经带来了较为明显的浮盈,可以适时腾出仓位来进行中期布局。其次高价高溢价率标的可能面临着溢价率压缩的可能。从市场股性标的的整体溢价率来看依旧处于年内均值水平偏高的位置,但由于市场标的数量较大,个券之间的溢价率水平分化严重。再次仓位调整以新券为主要布局方向。年底直至明年年初,是转债市场发行上市的高峰期,换而言之短期内市场将会新增诸多价格相对较低,溢价率合理且流动性俱佳的标的。无论从中期布局还是短期防御更能发挥转债进可攻退可守的特征,且短期部分标的资质较好值得长期持有。因此建议投资者重点对新券进行研究。最后结构调整的方向依旧为近期反复重申低估值逆周期的角度。一方面正股低估值品种短期能够享受权益市场的风格变化,另一方面从转债特征出发逆周期思维能够在拥有安全垫的前提下布局潜在拐点。落实至具体策略层面,低估值品种可以以银行、家电、公用事业为主要方向,逆周期思维则以周期板块、基建产业链以及汽车零部件板块为重点关注对象。高弹性组合建议重点关注参林(百姓)转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、南威转债、太阳转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债和银行转债。

风险因素:市场流动性出现大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量下跌,个券涨少跌多

上周,中证转债指数报收于331.45点,周下跌0.18%;转债市场交易额166.91亿元,日均环比下跌29.68%;转债指数收于109.64点,周下跌0.18%;平价指数收于87.40点,周下跌0.01%。CB指数收于209.62点,周下跌0.20%;CB&EB指数收于222.90点,周下跌0.15%。

上周在189支可交易转债中,除溢利转债横盘外,64支上涨,124支下跌;其中天路转债(6.91%)、金力转债(5.60%)、寒锐转债(4.74%)领涨,中装转债(-9.66%)、参林转债(-5.66%)、钧达转债(-5.35%)领跌。成交额方面,浦发转债(25.92亿)、天路转债(11.47亿)、海尔转债(10.85亿)成交额居前。

沪深两市同向变动,转债正股涨多跌少

上周上证综指下跌0.46%,沪深300下跌0.55%,沪深两市日均交易额3657.35亿元,沪深两市日均交易额环比下跌10.38%。中信29个一级行业中,12个上涨,17个下跌;其中汽车(1.91%)、电子元器件(1.34%)、石油石化(1.03%)领涨;食品饮料(-2.72%)、医药(-2.56%)、计算机(-2.42%)领跌。

上周在189支可交易正股中,除司尔特、江阴银行、洪涛股份横盘外,81个上涨,105个下跌,其中永鼎股份(8.52%)、华森制药(8.30%)、长信科技(8.03%)领涨,钧达股份(-27.60%)、桃李面包(-9.74%)、中装建设(-9.62%)领跌。

上周公开市场操作净回笼资金3000亿元

上周央行公开市场操作净回笼资金3000亿元,上上周央行公开市场操作净投放资金3000亿元。上周一和上周二分别存在1800亿元和1200亿元7天逆回购到期,7天逆回购中标利率维持在2.50%。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.44%、2.69%、2.77%、2.98%和3.02%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.90%、2.82%、2.78%和2.81%。

上周银行间债券市场,AAA级银行间中票5年期YTM下行3bps至3.80%,AA级YTM下行3bp至4.46%,两者的信用利差为-66.14bps。

调整仓位与结构来应对潜在风险

关于股市:降低预期。上周沪深两市重回调整之势。随着年末的临近,市场投资者“落袋为安”的想法逐步升温,从驱动因素来看,无论是经济数据还是政策预期,均明显淡化,再叠加货币宽松的弱于预期,以及外部潜在风险的扰动,料将对权益市场进一步形成压力。更为重要的是,过往提供安全垫的核心资产依旧面临着“抱团”解散的扰动。多重因素叠加,更建议投资者短期较低预期,增加类债券资产的配置。

关于转债:调整仓位与结构来应对潜在风险。上周转债市场受正股拖累下行,但总体调整幅度有限。进入十二月,随着权益市场面临的压力增大,转债市场的风险也随之放大。我们在20190930周报《波动的季节兼四季度转债市场展望》中强调“在四季度可能存在结构与仓位同时调整的需要”,当前建议投资者积极调整仓位与结构,来应对潜在的波动同时布局中期。

首先前期强势“抱团”正股对应的转债可能面临继续调整的压力,建议投资者“落袋为安”,其中尤以消费医疗板块相关标的为重点。此部分标的过去已经带来了较为明显的浮盈,可以适时腾出仓位来进行中期布局。

其次高价高溢价率标的可能面临着溢价率压缩的可能。从市场股性标的的整体溢价率来看依旧处于年内均值水平偏高的位置,但由于市场标的数量较大,个券之间的溢价率水平分化严重。我们更为担心部分溢价率高于20%且价格高于110元的标的,一旦正股继续回撤此类标的的溢价率主动压缩可能发生。

再次仓位调整以新券为主要布局方向。年底直至明年年初,是转债市场发行上市的高峰期,换而言之短期内市场将会新增诸多价格相对较低,溢价率合理且流动性俱佳的标的。无论从中期布局还是短期防御更能发挥转债进可攻退可守的特征,且短期部分标的资质较好值得长期持有。因此建议投资者重点对新券进行研究。

最后结构调整的方向依旧为近期反复重申低估值逆周期的角度。一方面正股低估值品种短期能够享受权益市场的风格变化,另一方面从转债特征出发逆周期思维能够在拥有安全垫的前提下布局潜在拐点。

落实至具体策略层面,低估值品种可以以银行、家电、公用事业为主要方向,逆周期思维则以周期板块、基建产业链以及汽车零部件板块为重点关注对象。

高弹性组合建议重点关注参林(百姓)转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、南威转债、太阳转债以及金融转债。

稳健弹性组合建议关注海尔转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债和银行转债。

风险因素

市场流动性出现大幅波动,宏观经济不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月02日发布的《可转债周报20191202—调整仓位与结构来应对潜在风险》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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