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【安信计算机】服务器市场回暖在即

2019-11-07 08:45:32 点击: 来自:财经新知

来源:计算机司令部

摘要

在经历了高速增长之后,2019年将是服务器市场的小年。IDC数据显示,2019Q2,全球服务器市场出货量达到约270万台,同比下降9%,环比上升4%,维持了2019Q1的下降趋势。服务器市场在2017Q3到2018Q4经历了很高的增速,同比增速一度达到了20%,2019年全球服务器市场出货量出现萎缩是正常情况。

展望2020年,我们认为服务器市场有望回暖。从服务器控制芯片看,市占率超过60%的信骅的收入同比增速已经回暖;从CPU收入看,Intel DCG Platform 2019Q3收入脱离负增长区间,预期2020年收入有两位数增长;从硬盘看,WDC Data Center Devices and Solutions在2019Q3恢复正增长,预期下一个季度的收入增速高达45%。从服务器更新周期来看,一般来说服务器存在3年左右的更新周期。2017/2018年,服务器的采购量分别是1024万台、1185万台,将于2020/2021年到达更新节点。在5G+AI双重技术所导致的算力存储需求不断增长的大背景下,综合以上因素,我们认为服务器市场回暖在即。

我们重点推荐浪潮信息。综合国外的数据,明年服务器增量需求的来源并不全是云计算厂商,反而大量的非云计算厂商会有突出贡献,而这些厂商需要的是品牌服务器。浪潮信息在传统品牌服务器领域有着领导地位,因此会显著受益。同时,浪潮的JDM模式使得其跟云计算厂商有良好关系,云计算需求大增,浪潮也将受益。不仅如此,浪潮还受益于AI应用以及边缘计算的浪潮。因此,我们认为浪潮信息是优质的服务器需求回暖标的。

风险提示:过往数据及经验未必可以预测未来业绩;宏观经济会对服务器需求产生影响。

1. 2019年将是服务器小年

在经历了高速增长之后,2019年是服务器市场的小年。IDC数据显示,2019Q2,全球服务器市场出货量达到约270万台,同比下降9%,环比上升4%,维持了2019Q1的下降趋势。服务器市场在2017Q3到2018Q4经历了很高的增速,同比增速一度达到了20%,我们认为,2019年全球服务器市场出货量出现萎缩是正常情况。

分供应商来看,我们注意到,ODM Direct占比在2018Q3达到高位,之后呈现出L型走势。一般来说,ODM Direct的下游客户是公有云的数据中心,而品牌服务器的下游客户是私有云。考虑到几大公有云巨头在2017~2018年进行了轰轰烈烈的数据中心建设,2019年投资稍微放缓是可以理解的(微软2018Q4开始Capex持续低于市场预期)。

2. 2020年服务器市场有望回暖

对于服务器来说,一个可以追踪的指标是信骅(Aspeed Tech,5274 TT)的情况。信骅主要产品是Multimedia IC,其包括服务器主板管理控制芯片、服务器背板控制芯片、绘图芯片、网络远端键盘鼠标屏幕控制控制器等。2018年Multimedia IC实现收入20亿新台币,占整个公司收入的93.54%。Multimedia IC产品线中的大头是服务器远端管理芯片,该芯片一台服务器一颗,去年公司出货量790万颗,市占率64.86%。我们注意到,信骅的收入同比增速已经转正。

另一个跟踪的维度是服务器的CPU。服务器CPU只有两家供应商,Intel(INTC US)与AMD(AMD US)。INTC的服务器产品在DCG中,DCG分为两个子类,Platform Products(CPU、SoC等)及Adjacent Products(Modem、Ethernet等)。考虑到我们分析的是CPU行业,我们认为参考DCG-Platform Products的收入数据更有意义。不难发现,DCG-Platform Products与全球服务器收入关系明显。2019Q3,INTC DCG-Platform Products实现收入5.8b USD,同比增长约3.5%。需要注意的是,其中有0.2b是因为大陆厂商的提前备货,因此,可比收入为5.6b USD,与去年同期持平。市场预期之后3个季度收入同比增加6% / 21% / 17%。考虑到2020年INTC仍然受困于10nm技术导致AMD EYPC市场份额快速提升,我们认为,INTC的收入增加意味着服务器整体需求的好转。

唯一能与INTC竞争的CPU来自于AMD,尽管之前AMD一直被INTC全方位压制,但是凭借着极为优秀的ZEN2架构和TSMC的7nm先进制程,目前AMD在不断蚕食INTC的市场份额。

AMD Server CPU的财务数据位于Enterprise, Embedded and Semi-Custom(EES)中。但是,正如名字所示,该项目还包括嵌入式芯片和定制性芯片(如游戏主机上使用的GPU)。尽管如此,我们还是提取了数据做了对比。不出意外,Console GPU的孱弱对AMD EES的业绩产生了严重冲击,导致数据的解释力变弱。

硬盘分为两类:HDD和Flash-Based Memory(SSD)。在HDD领域,领先企业是Western Digital(西部数据,WDC US)、Seagate Technology(希捷,STX US)以及Toshiba Electronic Devices & Storage(隶属于Toshiba集团,6502 JP);在Flash-Based Memory领域,领先企业包括Western Digital(WDC US)、Intel(INTC US)、Micron(MU US)、Samsung(005930 KS)、SK Hynix(000660 KS)等。收购了SanDisk之后,WDC拥有了NAND颗粒,成为了唯一一家横跨HDD和SSD的公司。

根据Forbes上Digital Storage Technology Newsletter的一篇文章,2019Q1,HDD市场中,STX市占率为41%,WDC市占率为35%,Toshiba市占率为24%,与2018年相比保持稳定。SSD的集中度则较低,WDC市占率在15~20%。长期来看,HDD的市场将被SSD蚕食。在本篇报告中,考虑到公司对HDD/SSD市场的暴露纯度,我们将使用WDC的数据做研究。

WDC的报告口径中有一项是Data Center Devices and Solutions(DCDS),其中包括数据中心用的高容量企业级HDD(目前国外的数据中心正在从14TB向16TB切换)和高性能的SSD,相关的软件和系统解决方案。我们发现,WDC Data Center Revenue yoy略微领先Global Server Revenue yoy,2017年的数据扰动可能与SanDisk并表有关。FY2020Q1(对应CY2019Q3) WDC DCDS恢复正增长。我们同时查阅了市场一致预期,市场预期接下来3个Q收入分别同比增加+45.36% / +17.82% / +29.40%,尽管其中有一部分NAND涨价的因素,但是服务器回暖应是较大贡献。

一般来说服务器存在3年左右的更新周期。2017 / 2018年,服务器的采购量分别是1024万台、1185万台,其将于2020 / 2021年到达更新节点。在5G+AI双重技术所导致的算力存储需求不断增长的大背景下,我们对于明后两年的服务器需求表示乐观。

3. 投资建议

继续重点推荐浪潮信息。我们认为,综合国外的数据,明年服务器增量需求的来源并不全是云计算厂商,反而大量的非云计算厂商会有突出贡献,而这些厂商需要的是品牌服务器。浪潮信息在传统品牌服务器领域有着领导地位,因此会显著受益。同时,浪潮的JDM模式使得其跟云计算厂商有良好关系,云计算需求大增,浪潮也将受益。不仅如此,浪潮还受益于AI应用以及边缘计算的浪潮。因此,我们认为浪潮信息是优质的服务器需求回暖标的。

风险提示:

过往数据及经验未必可以预测未来业绩;

宏观经济会对服务器需求产生影响。

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