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银行冠华|邮储银行:竞争优势独特,提升路径清晰

2019-11-06 10:53:21 点击: 来自:行云流水

导读

A股IPO询价结果符合预期,年内将发行完毕补充核心一级资本。邮储银行竞争优势独特,提升路径清晰,回归A股有望更加充分挖掘其投资价值,增持。

►投资建议

维持19/20/21年净利润增速预测16.28%/13.78%/13.46%,对应EPS0.72/0.82/0.94元,BVPS5.79/6.35/7.00元。现价对应6.29/5.50/4.83倍PE,0.78/0.71/0.65倍PB。维持目标价6.47港元,对应19年1.0倍PB,现价空间27%,维持增持评级。

► 事件背景

2019年11月6日,邮储银行发布A股IPO询价结果公告。根据市场化询价结果,A股IPO价格确定为5.50元/股。由于发行价对应市盈率高于行业均值,因此申购需递延三周。

►事件点评

资本补充在即。询价结果每股5.50元符合我们此前预期。据此计算,扣除发行费用后共可募集资金280-322亿元,静态测算约可提升核心一级资本充足率59-68bp。资本水平得到有效补充,是资产结构优化的最有力保证。由于银行业估值特殊,发行时市盈率往往高于行业均值,申购递延三周属于行业惯例。

竞争优势独特。邮储银行A股IPO有助于市场更加充分挖掘其独特竞争优势。相较其它五大行而言,邮储银行的竞争优势体现在:①网点布局深。19H1网点数达39680个,相当于工行+建行之和。且县域及以下网点占比达70%,与四大行错位竞争;②客户基础实。19H1个人客户数达5.89亿户,19Q3个人存款/总存款高达87%;③不良包袱轻。19Q3不良率0.83%,国有行最低。拨备覆盖率391%,国有行最高,是超额拨备计提新政潜在受益最大的国有行。

提升路径清晰。当前邮储银行正在积极弥补差距,对标四大行,业绩改善路径清晰且可跟踪:①优化资产配置。重点在于提高信贷资产占比,当前邮储银行贷款占比较四大行低9pc,如提升至同等水平,息差可扩大10bp;②提高运营效率。通过整合股东资源、优化代理模式、科技替代人工等方式逐步降低成本收入比。19Q3成本收入比为52.4%,而四大行平均为23.7%。

►风险提示

经济失速、不良爆发。

银行冠华|邮储银行:竞争优势独特,提升路径清晰

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