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【晨观方正】食品饮料/纺服/通信20191105

2019-11-05 16:20:54 点击: 来自:软萌甜心

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今天是2019年11月05日星期二,农历十月初九。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来:

行业时事

【食品饮料丨薛玉虎】白酒板块进一步分化,乳肉制品业绩超预期

核心推荐

【纺服丨丰毅】"推荐"海澜之家(600398)——主品牌提速,盈利短期波动,运营好转

【通信丨樊生龙】"推荐"海能达(002583)——公专融合首获突破,海外业务拓展顺利

食品饮料丨薛玉虎

白酒板块进一步分化,乳肉制品业绩超预期

1.整体概览:19Q3食品饮料板块延续增长态势,前三季度收入和利润增速分别为13.9%和20.1%,其中Q3收入利润增速分别为13.7%和17.2%,增速分别与Q2基本持平。相较于18年前三季度的增速,行业收入增速基本持平,利润增速有所下降,主要原因是白酒板块更加分化,同时行业在基数逐渐抬升的情况下恢复正常增速。

2.白酒增速在高基数下自然回落,优质一二线龙头仍保持稳健增长:三季度白酒板块收入/净利润分别达到了518.3亿元/187.1亿元,增速分别为12.4%/16.5%,增速环比Q1、Q2有所下降。若扣除茅台和洋河,白酒板块Q3收入和利润增速分别为21.4%/31.3%,仍然保持较高的增速水平。行业增速有所回落的原因一方面,行业基数变大后,增长速度自然回落;另一方面,部分龙头企业如洋河、口子窖等经营进入调整期,三季度业绩下滑对整体形成拖累。未来行业发展将对企业经营提出更高要求,在价位升级和品牌集中的大背景下,唯有品牌和渠道兼具的一二线龙头仍将获得3-5年以上持续性的稳健增长。

3.季度业绩波动不代表趋势拐点,部分超跌股值得重点关注,高端次高端核心趋势不变,明年业绩确定性强:行业结构分化进一步加剧,高端和次高端仍是行业大趋势。19Q3收入增速:高端>三线次高端>区域酒企>区域龙头次高端。区域次高端收入利润负增长,主要是权重较大的公司洋河股份进入调整期,未来一两个季度会见到调整成效;其次口子窖也因调整进度不达预期以及新品发货因素,收入利润出现负增长,但公司连续三年单季度业绩大幅波动,目前低估值已反应过度悲观预期,预计全年任务完成问题不大;汾酒、古井、今世缘业绩进入趋势上升通道,未来增速会继续保持或加速;高端白酒需求仍然健康,三季度连续保持稳健增长,预计明年业绩增速仍会维持20%上下。

从中长期角度看,次高端成长已成为行业大趋势,优质区域龙头仍是布局首选,通过连续几年培育,部分企业已在其核心市场中完成次高端的占位,未来随着产品持续放量,将继续带动公司业绩稳健增长,周期波动明显减弱,强者恒强。而对于部分处于积极调整期的二线龙头企业,建议紧密跟踪其基本面变化情况,当调整进入尾声、基本面有反转迹象时,预计会有较大的估值修复空间。

4.大众品业绩继续分化,细分龙头强者恒强: 非白酒板块,1-9月收入和利润增速分别为12.4%和12.7%,其中三季度为14.8%和14.2%,收入增速回升,主要是受益于猪价上涨,收入权重大的肉制品板块Q3整体收入增速达到39%。三季度行业继续分化,细分龙头公司大多表现稳健,优势持续扩大。其中,调味品领域海天味业、中炬高新稳增长,涪陵榨菜与安琪酵母略有改善;乳制品中伊利股份利润增速超预期,且未来随着原奶供给紧缺,行业竞争有望放缓。肉制品中双汇发展利润超预期,四季度猪价可能继续上涨,冻肉库存变现继续贡献利润;食品综合中,洽洽食品、安井食品、绝味食品业绩持续强劲,业绩超市场预期,桃李面包受产能限制以及费用加大,低于预期;软饮料中,百润股份连续三个季度超预期,微醺对整体收入贡献加大;啤酒板块,受天气与库存消化三季度整体销量放缓,增值税红利与结构升级持续提高业绩弹性。

5.展望未来:分化进一步加剧,淡季行业修整是布局良机:白酒、调味品、乳制品等龙头公司将继续受益于消费升级和消费者品牌意识的提升,持续赢得超越行业整体增速的业绩。近期板块走势类似于去年同期,虽然三季报大部分白酒公司业绩反馈平稳,但是渠道调研各品牌反馈问题较多,这些都是企业市场运行中正常的波动,不会是向下的拐点。我们认为白酒需求稳健,板块今年以来涨幅大,目前淡季正常休整,但行业趋势一直平稳向上,预计明年高端会继续保持20%左右业绩增长,区域龙头20%-30%增长,短期情绪波动影响,部分个股已经超跌,对应今年估值不足20倍,空间打开。

推荐个股:贵州茅台、古井贡酒、今世缘、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

风险提示:宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。

纺服丨丰毅

海澜之家(600398)——主品牌提速,盈利短期波动,运营好转

事件:

2019 年10 月30 日晚,公司发布2019年三季报,2019年Q1-Q3公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润146.89、26.16、24.18亿元,同比增速为12.63%、-0.45%、-3.63%,2019Q3 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别达39.68亿元、4.91亿元、扣非归母净利润4.28亿元,同比增长31.00%、-12.64%、-8.51%。

点评:

主品牌提速,线上Q3提速

1)分渠道看:

①整体拆分方面,2019年Q1-Q3公司线上、线下营收分别达8.52亿元、135.25亿元,同比分别增长9.98%、13.01%,线下增速略快于线上。2019Q1-Q3公司线上、线下营收占比分别达5.93%、94.07%,线下占比为主,线上占比小幅下降0.15pct。

②线下渠道拆分方面,2019Q1-Q3公司直营、加盟及其他营收分别达8.59亿元、120.01亿元,同比分别增加243.80%、5.86%,直营门店增长迅速。

③线上方面,2019Q1、Q2、Q3线上收入增速分别为-5.9%、5.9%、38.9%,线上Q3起提速。

④渠道数量方面,公司因爱居兔业务9月不再纳入统计,2019年第三季度总门店数较期初下降469家至7076家,其中主品牌门店数达5517家,净增长220家,其他品牌门店数达1559家,净增长592家。

2)分品牌看:

①海澜之家主品牌,2019Q1-Q3营收达115.32亿元,门店数达5517家,较2018年末增加420家,其中直营门店提升116家至291家,商场店占比达近20%,预计未来商场店占比可达30-40%,加盟及联营提升304至5226家,毛利率较上年下降1.89pct至43.14%。

②圣凯诺,2019Q1-Q3营收达15.18亿元,Q3单季度达5.82亿元,毛利率较上年提升0.05pct至51.08%

③其他品牌,2019Q1-Q3营收达6.30亿元,其中童装英氏、男生女生贡献约2.3亿收入。门店数增加1264家至1264家,其中直营门店提升170家至254家,加盟及联营减少提升1094家至1305家,毛利率因男生女生业务毛利率较低,较上年下降8.53pct至-34.92%。

盈利能力:毛利率有所下滑。2019年Q1-Q3公司毛利率下降1.65pct至41.77%,Q3毛利率受加价倍率有所下降、买断产品销售额下降及男生女生业务毛利率较低影响下滑明显,预计未来男生女生毛利率将和海澜之家主品牌接近,达40%左右。分渠道看,2019年Q1-Q3公司因线上扩展新平台,毛利率下降6pct至50.21%,线下毛利率达42.31%,同比下降2.13pct。

费用率:提升明显。2019Q1-Q3公司期间费用率达17.34%。除去童装英氏、男生女生并表影响,因员工薪酬增长较快、直营门店租赁费增长较快,2019Q1-Q3销售费用率提升至10.17%;2019Q1-Q3管理费用率因本期职工薪酬及折旧摊销增加,提升1.33pct至7.19%,其中研发费率保持稳定,为0.28%;2019Q1-Q3财务费率因本期摊销的债券利息增加提升至-0.02%。

ROE:同比略降。2019Q1-Q3公司ROE达20.01%,净利率、资产周转率、权益乘数分别达17.66%、0.52、2.18,主要影响因素为净利率下滑。

运营:存货周转好转,流动性趋稳。①营运:存货方面,因并表两大童装品牌、新开门店铺货抵消八月末剥离爱居兔存货影响,2019Q1-Q3公司存货同比下降4.69%至89.96亿元,其中库存商品约为32亿,渠道库存约为56亿,因2020年产品提前入库,主品牌三季度存货量与去年同期基本持平,整体周转天数同比减少34天至299天,存货周转水平提升。应收账款方面,公司因类直营管理模式、与加盟商及供应商分成制度的原因,导致营收账款周转天数较小,2019Q1-Q3应收账款周转天数同比略降2天达14天。②流动性方面,公司经营现金流净额因本期销售商品、提供劳务收到的现金增加,同比增长47.60%达2.01亿元,现金流情况良好。

投资建议:

预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为35.64/38.99/42.66亿元,同比增速在3.16%/9.37% /9.42%,对应P/E为9.96 /9.11/8.32,维持 “推荐”评级。

风险提示:1)经济下行超预期,终端消费下行;2)主品牌销售不及预期;3)新品牌发展不及预期。

通信丨樊生龙

海能达(002583)——公专融合首获突破,海外业务拓展顺利

事件描述:公司与亚洲某国集成商签订框架协议,为亚洲某国公共安全客户提供专业无线通信宽带多模智能终端,本框架协议总金额约为2,400万美元,分三年分批向公司采购,最终用户为该国公共安全客户,也为该国大型的集成商,履约能力较强。

公专融合首获突破,市场、产品双拓展:本次合同金额折合人民币约为1.69亿元,占公司2018年度经审计营业收入的2.44%,一方面给公司营收带来积极效应,另一方面也是公司公专融合新业务的首次海外突破。公专融合市场是公司继传统专网市场外,智能终端产品拓展的重点方向,本项目使用公司自主研发的宽带多模智能终端,并首次实现在亚洲该地区公共安全领域的大规模商用,具有较强的标志性意义,印证了公司宽带化、智能化产品的成熟度及技术领先性,同时有利于公司在当地其他行业市场的推广,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应。

海外业务拓展顺利,大项目订单创新高:公司今年以来,海外业务进一步拓展,尤其在发达国家市场,受益于对英国赛普乐、德国HMF的并购与整合,海外本部、美洲区发展良好;在“一带一路”市场,东南亚、亚洲、非洲等是公司的优势市场,且由于很多国家需求刚需,一旦进入项目的可持续性很强,如乌兹别克的项目继去年有几个亿贡献后,今年还有贡献。国内传统业务虽可能略有下降,但改装车和专项通信产品等新业务较快增长。截止三季度末,对外公告的大项目合同总金额超10亿元,加上刚新获协议已近12亿,远超去年同期水平。公司前三季度由于改装车和EMS业务占比提升,带动收入规模增加的同时,综合毛利率有所下降,随着新业务占比提升,有望改善。

盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为6.23亿元、8.89亿元和11.37亿元,EPS分别为0.34/0.48/0.62元,对应PE分别为26/19/15 倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:公司订单不及预期,订单确认收入情况不及预期,毛利下滑,贸易战风险。

【晨观方正】食品饮料/纺服/通信20191105

公司投资评级的说明:

强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;

推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;

中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;

减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:

推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;

中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;

减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

特别声明

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