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【今日推荐】【兴业研究·固定收益】政金债与国债利差存扩大风险—债券市场一周观点与回顾

2019-09-03 08:00:58 点击: 来自:期汇财经

来源:兴业研究

兴业研究固定收益团队出品

徐寒飞    兴业研究首席固定收益分析师

宋天鸽    兴业研究分析师

债市一周观点:同业监管政策误伤政金债,国债金债利差有扩大风险

1、受到同业监管政策讲同业资产/负债与一级资本挂钩消息影响,政策性金融债可能会被中小银行用来调节监管指标,再加上中小行债券持仓中政金债占比偏高,因此承受了一定抛压,政策性金融债收益率曲线平均上行5bp;

2、国家统计局发布8月PMI数据,制造业PMI环比回落0.2至49.5%,连续四个月处于荣枯线下方。需求方面,三项订单仍处于荣枯线下方,新出口订单和在手订单出现一定回暖。生产数据受需求拖累出现回落,虽然仍处在扩张区间,但趋势有所放缓。库存指数中,产成品与原材料指数发生背离,受产需疲软压力影响,去库存压力仍大。供需缺口指数降0.1至-2.2%,但仍处于高位。小型企业PMI指数回升,大型及中型企业PMI指数继续下降,“宽信用”政策产生一定效果,但中小企业未来融资情况仍有待观察。总体来看,后续经济增长的动能有所放缓;

3、政策性金融债的调整与前期“利差”偏低也有一定关系,出现一定程度的扩大可以再次提升安全边际,下周预计仍然可能有出现与国债利差适度扩大的风险。

短期资金:短端利率企稳,资金面平稳跨月

上周短期资金利率窄幅震荡,月底财政支出增加流动性,央行将结合财政支出削峰填谷,资金面平稳跨月。

7天R-DR利差保持收窄趋势,其他货币市场利率企稳,资金供求基本平衡。关注LPR是否跟随九月欧央行与美联储货币政策调整。

流动性展望:货币政策松紧有度,流动性合理充裕

本周央行公开市场开展1400亿逆回购操作,1500亿MLF操作,共净回笼2090亿元,下周共有2700亿逆回购到期。资金面从周初的紧平衡到逐渐宽松,主要资金利率变动幅度不大。本周一央行进行了LPR改革后的首次MLF操作,谨慎跟踪央行后续是否会调低MLF利率以引导实际利率的下降。

NCD发行:总量下降,发行利率维持平稳

3M存单利率小幅上行,其他期限利率维持平稳,同业投资监管消息对存单市场影响不大。

城农商NCD发行溢价有所收敛。

债市一周表现:

利率债:

债市短期震荡,受同业投资监管消息及贸易战反复影响,国债国开债分化。三季度经济下行压力仍在,持续支撑债市,但利率下行空间有限。

信用债:

信用债收益率高低评级走势分化,中高评级收益率整体小幅上行,低评级小幅下行。一级市场总体发行情况较上周小幅收缩,中低评级主体及民企融资占比小幅提升。

衍生品:

长短期利率互换成交利率分化。

国债期货受消息面影响,振幅较大,但价格与上周基本持平。

海外利率:

海外经济不确定性增加,9月欧央行及美联储降息概率较大,利好国内债市。

利率债发行量价:一级市场需求有所减弱

本周利率债净融资额较上周有所下降,一级市场投资热情有所减弱。

债券相对价值:国债金债利差有扩大风险

本周同业监管消息使国债国开利差分化,各期限国开债收益率均出现上行,其中交易活跃度较差的五年期上行幅度最大,收益率曲线日渐平坦,短端利率下行空间有限,制约长端利率下行。短期内交易需保持谨慎。

发行回顾 :信用债

本周(2019-8-26至2019-8-30)信用债计划发行规模[1]共1853.67亿元,环比上周(2019-8-19至2019-8-23 )减少70.4亿元。其中,短融发行规模949.5亿元(环比上周-67.6亿元),中票发行规模453.2亿元(+39亿元),公司债发行规模226.1亿元(-70.2亿元),企业债发行规模107.4亿元(-12.5亿元),PPN发行规模117.5亿元(+40.9亿元)。

AAA,AA+,AA级及以下发行规模分别占比69.2%,17.1%,13.8%,中低评级占比显著提升。

国有企业,民营企业,外资企业发行规模分别占比89.4%,9.5%,1.1%。

发行回顾 :信用债取消发行情况

本周信用债取消发行3只,规模21亿元。发行人均为国有企业,行业及主体评级分布均较为分散。

二级市场:信用利差

本周信用利差整体较为平稳,不同期限走势小幅分化。各评级短端(1Y)利差下行约1~3bp;中端(3Y)利差则小幅上行1~3bp。

分发行人主体性质来看,央企、地方国企利差大体持平,民企利差小幅下行2bp。

二级市场:信用债—期限利差

期限利差方面,产业债整体走阔。各评级中端(3Y)利差大体平稳, 长端(5Y)利差均上行约3bp;城投债期限利差大体上行,AAA级及AA+级中端(3Y)利差分别上行3bp、2bp,长端(5Y)利差则分别上行4bp、下行1bp 。

二级市场:信用债—评级利差

评级利差方面,产业债AA+-AAA利差总体上行约2bp,AA-AAA短端利差(1Y)小幅下行1bp,长端(5Y)利差则小幅上行1bp;城投债方面,不同期限的评级利差走势同样出现分化。AA+-AAA短端(1Y)利差小幅上行1bp,长端(5Y)利差收窄4bp,AA-AAA利差短端及长端分别下行约1bp及2bp。

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