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【中银宏观:5月通胀点评】通胀“硬核”化

2021-06-09 15:46:13 点击:41 来自:娇艳妩媚

投资研报

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CPI增速略低于市场预期;食品同比增速转正;核心CPI同比表现虽然弱于CPI整体,但受到供求、成本、生产周期的三重影响,上行基础逐渐坚实;PPI继续超预期,依然受到海外输入型因素影响;全球第三波新冠疫情和经济复苏周期叠加背景下,需要密切关注一般日用品和耐用消费品价格表现。

5月CPI环比下降0.2%,同比增长1.3%。核心CPI同比增长0.9%,服务价格同比上升0.9%,消费品价格同比上升1.6%。从分项看,5月同比增速较高的是交通通信5.5%,增速较4月上升幅度最大的是食品烟酒。

从同比看,食品价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%,影响CPI上涨约0.05个百分点。非食品价格上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,影响CPI上涨约1.28个百分点。

CPI的上行或将变得“硬核”。自1月CPI同比增速触底以来,CPI与核心CPI同比增速同步反弹,主要是受食品价格下行对冲了能源价格上行影响所致,虽然5月随着食品价格降幅进一步收窄,核心CPI的表现开始明显弱于CPI整体,但从5月CPI细项价格波动的情况来看,核心CPI走强的基础有坚实的趋势。一是受到全球第三波新冠疫情影响,部分产品的生产受限影响供求,如芯片短缺导致交通工具价格较历史同期偏高,二是原材料涨价导致生产成本上升,进而影响产品价格,如家用电器等,三是我国进口依赖度较高的海外产品涨价导致输入型影响,如食用油等。虽然我们维持年内通胀不影响货币政策的判断,但在全球经济复苏周期上行和产品生产周期的双重影响下,需要关注核心CPI的变化幅度。

5月PPI环比增长1.6%,同比增长9%。其中生产资料同比增长12%,生活资料同比增长0.5%。PPIRM同比增长12.5%,全部产品价格增速均较4月上行。

5月份,国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨,国内需求稳定恢复,我国工业品价格继续上涨。在5月份9.0%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点,比上月扩大0.5个百分点;新涨价影响约为6.0个百分点,扩大1.7个百分点。

影响PPI的是输入型因素和供求。PPI同比增速继续超出市场预期。从成因看,输入型因素占主导,因此在我国大宗商品进口依赖度较高的情况下,未来一段时间工业原材料价格都将跟随全球期货价格波动。从影响看,原材料价格上涨已经体现在企业新接订单动力下滑方面,进一步可能继续影响供求,继而导致PPI向CPI传导。接下来需要关注耐用消费品和一般日用品的价格走势。

风险提示:全球通胀上行速度和幅度过快;全球流动性回流美债。

CPI

5月CPI低于市场预期。5月CPI环比下降0.2%,增速较4月收窄0.1个百分点。从分项看,食品烟酒环比增速较4月上升0.5个百分点,上升幅度最大,其次是衣着环比较4月上升0.3个百分点,生活用品及服务和教育文化娱乐环比增速较4月下行0.4个百分点,医疗保健环比增速较4月下降0.1个百分点,是拖累环比增速的构成。5月CPI同比增长1.3%,较4月增速上升0.4个百分点,核心CPI同比增长0.9%,较4月回升0.2个百分点,服务价格同比上升0.9%,较4月增速回升0.2百分点,消费品价格同比上升1.6%,较4月同比增速上升0.6个百分点。从分项看,5月同比增速较高的是交通通信5.5%,增速较4月上升幅度最大的是食品烟酒,上升0.7个百分点。在5月份1.3%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点,比上月扩大0.6个百分点;新涨价影响约为0.6个百分点,比上月回落0.2个百分点。

食品的价格依然分化。从环比看,5月食品价格下降7.1%,降幅收窄0.7个百分点,影响CPI下降约0.31个百分点;从同比看,食品价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%,影响CPI上涨约0.05个百分点。5月食品价格当中,生猪生产不断恢复,猪肉供给持续增加,价格继续下降;鲜菜和鲜果供应充足,价格环比下降;受供给减少、需求增加及饲料成本上涨等因素影响,淡水鱼价格继续上涨,且同比涨幅扩大;受蛋鸡存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高产蛋率下降等因素影响,鸡蛋价格上涨。虽然当前食品价格整体表现偏弱,但主要是受猪肉价格大幅下降影响,上涨的食品中,水产、食用油受供求影响明显,受生产周期影响,短期内难改上涨趋势。

非食品价格上涨不是波动,是供求和成本的影响。从环比看,5月非食品价格上涨0.2%,涨幅与上月相同,影响CPI上涨约0.16个百分点;从同比看,非食品价格上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,影响CPI上涨约1.28个百分点。因国际原油价格上涨,国内汽油和柴油价格上涨;受原材料价格上涨影响,电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨;夏装新品上市,服装价格上涨。非食品价格当中,工业产品类受供求和成本的双重影响,如汽车行业缺芯片、家用电器受有色金属涨价影响,消费品类则受到节假日和居民消费恢复影响,需求明显上升。

CPI的上行或将变得“硬核”。自1月CPI同比增速触底以来,CPI与核心CPI同比增速同步反弹,主要是受食品价格下行对冲了能源价格上行影响所致,虽然5月随着食品价格降幅进一步收窄,核心CPI的表现开始明显弱于CPI整体,但从5月CPI细项价格波动的情况来看,核心CPI走强的基础有坚实的趋势。一是受到全球第三波新冠疫情影响,部分产品的生产受限影响供求,如芯片短缺导致交通工具价格较历史同期偏高,二是原材料涨价导致生产成本上升,进而影响产品价格,如家用电器等,三是我国进口依赖度较高的海外产品涨价导致输入型影响,如食用油等。虽然我们维持年内通胀不影响货币政策的判断,但在全球经济复苏周期上行和产品生产周期的双重影响下,需要关注核心CPI的变化幅度。

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PPI

PPI同比增速继续超预期。5月PPI环比增长1.6%,其中生产资料环比增长2.1%,生活资料环比增长0.1%。5月PPI同比增长9%,较4月上行2.2个百分点,其中生产资料同比增长12%,较4月上升2.9个百分点,生活资料同比增长0.5%,较4月上升0.2个百分点。PPIRM同比增长12.5%,较4月上升3.5个百分点,从构成来看,5月同比增速较高的产品分别是有色金属材料、黑色金属、燃料动力、化工原料,相较4月同比增速上升最快的是燃料动力,上升了8.6个百分点,黑色金属价格增速较4月上升了6.6个百分点,全部产品价格增速均较4月上行。

美国财政刺激不断抬升大宗商品价格。5月生产资料价格中,采掘业环比6.5%,原材料业环比2.1%,加工业环比1.7%。5月份,国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨,国内需求稳定恢复,我国工业品价格继续上涨。国际原油价格波动上行,带动国内石油相关行业价格上涨,石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比由降转涨;受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响,动力煤需求较旺,拉动煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大;受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨;国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多,影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨;此外,电气机械和器材制造业价格环比上涨且涨幅扩大。在5月份9.0%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点,比上月扩大0.5个百分点;新涨价影响约为6.0个百分点,扩大1.7个百分点。

影响PPI的是输入型因素和供求。PPI同比增速继续超出市场预期。从成因看,输入型因素占主导,因此在我国大宗商品进口依赖度较高的情况下,未来一段时间工业原材料价格都将跟随全球期货价格波动。从影响看,原材料价格上涨已经体现在企业新接订单动力下滑方面,进一步可能继续影响供求,继而导致PPI向CPI传导。全球第三波新冠疫情和经济复苏周期叠加背景下,接下来需要关注耐用消费品和一般日用品的价格走势。

【中银宏观:5月通胀点评】通胀“硬核”化

风险提示:全球通胀上行速度和幅度过快;全球流动性回流美债。

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