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固收月观点 ——202106债市研判

2021-06-02 18:16:05 点击:90 来自:一点财经

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本文摘要

核心观点

5月资金面较为宽松,10年期国债收益率持续下行,市场情绪偏好,几乎没有利空因素干扰,这次是趋势还是调整?以下是我们的6月份债市观点。

利率市场:我们认为当前债市继续下行的概率不大,利空尚未出尽,震荡格局延续。短期内市场运行的主要逻辑在于资金面而非基本面,目前的主线格局依然是震荡不变,供求和资金面会是造成波动的主要因素。流动性充裕环境下5月份市场担心的利空因素通胀与地方债发行高峰均未兑现是造成利率一路下行的重要原因:海外通胀对国内的影响尚无担忧的必要性,目前通胀尚可控。从央行的态度我们也能观察到不倾向过于依赖人民币升值来对抗输入性通胀,而倾向于让其自然发酵,我国工业通胀PPI走高、消费通胀CPI较弱也表明,当前类滞胀、经济结构不完善的环境下,央行控制通胀的意愿不可强;而供给方面,5月虽然有供给高峰的预期,但地方债发行多个地区出现实际发行量少于计划发行量的情况,助推利率下行。后续我们认为利率继续下行的概率不大,短期向上的压力也不大。因为大宗商品涨价之时,债券收益率还在持续下行主要源于资金面的催化,后续在大宗商品价格高企缓和之后,随着PPI同比见顶,资金面大概率回归常态,至下半年。且随着铜价的继续冲高,PPI环比仍然会持续一段时间,三季度对债市的压力会较大,利空显然尚未出尽,所以我们认为利率短期内继续下行的概率不大,而目前配置盘需求依然较旺盛,6月地方债发行审批趋严,供给压力偏小,利率上行压力也不大,债市震荡市延续,建议关注流动性好的品种。

信用债策略:5月信用市场的风险偏好有所修复,收益率下行为主,但信用分化现象仍然非常严重,机构抱团城投债及高等级信用债等核心资产现象明显。流动性宽裕、非标供给被大幅压缩、产业债可入库标准提高导致了本轮资产荒的倾向,因而城投债信用利差、高等级信用利差、产业债等级利差被明显压缩。因供需错配的原因有些机构不得不进行下沉资质、拉长久期或是牺牲流动性的操作。我们还是想要提示弱区域、弱资质城投的尾部风险,城投债监管趋严,不可盲目拉长久期,不建议盲目抢购高票息债。

可转债策略:过去一个月转债市场行情火热,主因在于股市行情带动,中小盘股市走强,带动转债指数上涨。此轮股市上涨突破震荡区间的势头来源于充裕的流动性下市场风险偏好的提升,后续随着经济进一步修复市场对于国内外通胀的担忧以及对于美联储退出QE的担忧还在,流动性利多不可持续尤其是下半年,建议年内不宜高估股市的回报,还是以局部性、阶段性行情为主。转债方面抗跌性优于股票市场,在股指带动下再现炒作行情,各平价、各价位的转债价格都有所上涨,股指也普遍有所抬升。基于对流动性以及股市后续的判断,我们认为转债市场6月底前风险尚可控,但一定要及时控制前期的高涨情绪,冷静选择高性价比的转债才可收获超额收益。

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风险提示

海外疫情发展存在不确定性;城投融资收紧带来超预期违约事件;正股表现确定性不高

本文节选自东兴证券研究所已于2021年6月2日发布的《固收月观点——202106债市研判》报告,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

分析师:杨若木

执业证书编号:S1480510120014

联系人:贾清琳

执业证书编号:S1480119070058

电话:010-66554042

邮箱:jiaql@dxzq.net.cn

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