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安井食品:一季报再超预期,拟定增助力中长期产能加速扩张【太平洋食饮】

2021-05-01 19:37:32 点击:82 来自:娇艳妩媚

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事件

公司披露2021年一季报,2021Q1收入18.84亿,+47%,归母净利润1.74亿,+98%,扣非归母净利润1.56亿,01%。还原股权激励费用影响后Q1归母净利润增速65%。公司公告拟投资不低于8亿元用于河南安井三期项目14万吨产能,提示拟定增70亿元用于新建产能技改等。

01

BC经销商持续开拓,各地区均衡快速增长

分品类来看,公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同+31%/+42%/+49%/11%,菜肴类增长迅猛,主要系 “冻品先生”产品、虾滑等增量所致。分渠道来看,经销商/商超/特通/电商分别同比+52%/+21%/+61%/+204%,电商渠道表现亮眼,主要系基数较低并且公司加强电商渠道建设。

分地区看,多个区域增速超过30%,其中成熟市场华东同比增长43%表现亮眼,东北/华北/华南/华中/西北/西南地区同比增速达21%/63%/54%/70%/59%/56%,主要系公司加强产品销售推广,加大渠道开发,新品和次新品增量所致,华东地区占比50%,同比下降6pct,体现公司全国化布局加速。经销商方面,公司2021Q1净增经销商90家,主要系公司BC超市经销商为主,2021年公司预计持续增加小几百家经销商。经营质量方面,2021Q1公司销售收现25.7亿元,+52.5%。

02

规模效应下净利率持续提升

还原股权激励费用后,公司Q1净利率9.7%,.05pct,主要系费用率下降贡献。还原口径后,公司2021Q1毛利率28%。2021年我们预计鱼浆稳中有升、鸡肉猪肉成本下行、大豆蛋白和包材呈上涨趋势,整体成本公司将通过各种积极手段控制,我们预估整体对毛利率的影响可控。还原物流费用后,2021Q1销售费用率12.6%,毛销差15.5%,考虑到21年BC类商超渠道开发幅度较20年增幅正常回落、预计21年同口径下销售费用率继续受益于规模效应、平稳可控。还原股权激励费用后,公司Q1管理费用2.8%(-0.38pct),财务费用-0.02%(-0.14pct)。

03

BC端双轮驱动,品牌认知持续提升

公司采用BC双轮驱动战略成效显现,商超、电商表现优异。随着疫情恢复餐饮逐渐回暖,公司B端渠道有望迎来较快增长。冻品先生事业部先布局菜肴制品,精准定位中央厨房概念,切入餐饮供应链。冻品先生以加盟店的形式逐步推广,专卖店直面C端,促进了安井线下品牌宣传及在C端消费人群的渗透力。我们认为在餐饮连锁化以及速冻食品消费者认知度提升的背景下,公司BC端均有望快速增长。

04

产能拓张+新品推出,看好公司收入稳健快速增长以及盈利能力增强

公司锁鲜装上市后表现亮眼,未来定位为利润大单品,预计能够持续放量。2021年拟推出锁鲜装3.0,提高锁鲜装和三大丸等中高端次新品销量,对于速冻菜肴将推出较多预制菜肴以及火锅食材新品。产能方面,公司2020年设计产57.8万吨,产能利用率104.75%,预计未来五年内,计划及建设中的广州佛山、河南二期三期项目、湖北基地、厦门三厂、泰州三期工厂、山东基地将全部达产,释放75.5 万吨产能,测算产能复合增速超 20%,将为收入增长提供支持。

05

拟定增助力中长期产能加速拓张步伐

本次募集资金总额初步预计不超过人民币 70 亿元,主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。其中产能新建和扩建项目主要包括广州佛山工厂、山东乐陵工厂,河南三期、泰州三期、四川三期及辽宁三期等项目;技术改造项目主要包括无锡工厂、泰州工厂、辽宁工厂、四川工厂、湖北工厂、福建工厂及河南工厂等技改项目。具体以后续披露的非公开发行股票预案为准。我们测算此次公告涉及扩产产能中,此前已经公告的广州佛山工厂、山东乐陵工厂,河南三期、泰州三期,规划投入资金34.6亿元、对应扩产产能56万吨;此次新涉及是四川三期及辽宁三期,我们估计是目前正在接触洽谈的项目。整体规划支持公司未来5-10年的发展。产能扩张叠加新品持续推出,渠道持续扩张,我们预计公司收入端能够保持较快增长,“销地产”模式带来物流成本下降,市场反应速度提高,预计费用率进一步下降,结合公司产品结构升级,公司利润率有望提高。

盈利预测与评级

短期来看,随餐饮受疫情影响逐渐减弱,强劲需求拉动产能释放节奏加快,21全年增长性确定。假设后续不再有提价动作,则21年收入增速叠加冻品先生销售贡献预计将会去到29%左右。BC类渠道开发对于费用的影响我们预计21年将边际放缓,叠加结构提升、成本下行,净利率具备进一步提升的空间。中长期来看,速冻行业景气度高,公司作为龙头企业,产能、渠道优势明显,未来成长路径清晰,将持续享受行业红利。疫情以来公司拓渠道,出新品,扩产能等动作频频,公司拥有卓越的管理能力,渠道忠诚度,执行力强的销售团队,有望持续拉大和竞争对手的差距,龙头地位愈发稳固。我们调高盈利预测,预计公司2021~2023年收入增速分别为29.22%、24%、23%,净利润增速分别为51.81%、33.36%、31.34%,扣除股权激励费用后同口径增速为37.51%、30%、30%,一年期目标价300元,维持买入评级。

风险提示:销量不及预期,成本下行低于预期,竞争加剧。

安井食品:一季报再超预期,拟定增助力中长期产能加速扩张【太平洋食饮】

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,9年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。

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