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【开源食饮】涪陵榨菜:年报完美收官,一季度如期加速——公司信息更新报告

2021-04-29 21:30:13 点击:94 来自:娇艳妩媚

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核心观点

一季度营收如期增长,利润略超预期,维持“买入”评级

公司公布2020年年报和2021年一季报,2020年营收22.7亿元,同比增14.2%;归母净利7.8亿元,同比增28.4%。2021Q1营收7.1亿元,同比增46.9%;归母净利2.0亿元,同比增22.7%。考虑到费用弹性变化,上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别8.9、11.0、13.2亿元,EPS分别1.12、1.39、1.68元,分别增14%、24%、21%,当前股价对应PE为35.8、28.9、23.9倍。短期业绩承压,中长期看品牌拉升、渠道精耕、品类扩张可带来持续性增长,维持“买入”投资评级。

渠道下沉推动2020年销量增长;低基数、多备货导致2021Q1出货加快

2020年公司食品加工营收增14.3%,量价分拆:销量增12.5%主要源于渠道下沉;价增1.6%源于下半年部分产品缩减包装变相提价。2021Q1营收高增长,原因:一是2020Q1同期疫情导致基数较低;二是2021春节前疫情局部反弹,榨菜渠道备货增加;三是公司投放广告宣传对销量起到拉升作用;四是部分产品提价。观测季末应收款环比增1813%,主要是年中授信,年末收回的时点差异。考虑到提价效应以及广告宣传拉动营销,估计全年应可实现30%营收增长目标。

2021Q1销售费用率上行,净利率同比略降

2021Q1毛利率60.1%,同比增2.5pct,虽原料青菜头价格上涨,但公司尚有低价库存,同时提价对冲,毛利率不降反升。2021Q1销售费用率同比增8.3pct至24.2%,主要是新增央视、梯媒,互联网等广告费用投放,以及运费、人工薪酬增加所至。往全年展望,成本上涨压力较大,预计毛利率同比下滑。考虑到广告费用投放较多,销售费用可能挤占利润空间,预计全年利润增速14%,低于营收。

拉升品牌价值,渠道精细化管理

公司渠道下沉卓有成效,2021年工作重点在于,一方面强化品牌建设,提升“乌江”品牌价值;另一方面渠道精细化管理,提升单点城市人均销量。原料成本上涨利于榨菜行业出清,市场份额向头部集中;公司品牌与渠道进一步夯实,为后续品类扩张打下坚实基础。虽短期业绩承压,中长期成长路径清晰。

风险提示:

宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等

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研报发布机构:开源证券研究所

研报首次发布时间:2021.4.29

开源食品饮料团队:

张宇光:15814062021

证书编号:S0790520030003

方 勇:18320770836

证书编号:S0790520100003

逄晓娟:15253166077

证书编号:S0790120040011

叶松霖:13008829196

证书编号:S0790120030038

陈钟山:18602156078

证书编号:S0790120070045

特别声明

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