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【长城非银】业绩增速超预期高增,管理层变动彰显改革破立 ——东方财富2020 年年报、2021 年一季报公司业绩点评

2021-04-29 13:48:57 点击:62 来自:极致科技

投资研报

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东方财富2020年度公司营收为82.39亿元,同比增速为94.69%,净利润为47.78亿元,同比增速为160.19%,2020Q4环比增速为-12.08%,2020Q4同比为102.03%,均较2020Q3下滑;2021Q1公司营收为28.9亿元,同比增速为71.12%,低于2020Q1同比增速,环比增长率为26.03%,快于Q4增速。

公司2020Q4归母净利润环比增速为-13.17%,同比增速为216%,单季度最高;2021Q1归母净利润同比、环比增速分别为118.67%、38.43%,超出市场预期。占比方面,2020年、2021Q1公司归母净利占营业总收入为58%、66.12%,其中主要系金融电子商务业务占比有所上升。2020年金融电子商务业务营收29.62亿元,同比大幅增加139.74%,成为公司营收边际变化的重要因素;Q4同比、环比增速分别为124.36%、-10.06%,2021Q1同比、环比增速分别为115.70%、49.02%。

费用率呈现大幅下降趋势。2019年、2020年营业成本率为56.7%、37.92%,2021Q1下降至30.40%。费用率方面,销售费用率2019年、2020年、2021Q1年分别为8.6%、6.35%、5.38%,管理费用率2019年、2020年、2021Q1年分别为37.68%、22.41%、17.99%。

营收结构方面,证券业务贡献度阶段性下降。数据显示,2019年、2020年、2021Q1证券业务占比分别为65.00%、60.47%、51.52%,其他业务分别为35%、39.53%、48.48%。

投资要点2:证券经纪业务增长,两融保持高增速

2020年市场累计日均股基成交量为9071.98亿元,同比增速为62.02%,2021Q1市场累计日均估计成交量为10201.88亿元,同比增速为11.56%,较2020年进一步提升。公司业绩不断增长,得益于旗下APP的月活量及两融市占率的不断提升。根据易观千帆数据,2021年1月到3月,东方财富APP月活分别为1442.7万、1413.9万、1515.1万,月活持续上行趋势。截止2020年底,融资融券业务市占率提升至1.62%,以融出资金口径测算,市占率为1.83%,2021Q1融资融券业务以融出资金口径测算市占率约为1.99%,两融市占率有所上升。

2020年公司经纪业务收入30.32亿元,同比增加82.43%,利息净收入同比增速为88.75%。2021Q1利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为41.57%、43.98%、306.84%。其中各项业务均实现增长,利息净收入增加主要由于融资融券利息收入增加,手续费及佣金净收入增加由于证券经纪业务净收入增加,证券自营业务投资收益增加使得投资收益实现增长。

数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3、2020全年子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.05%、1.03%,净利润行业占比1.00%、1.37%、1.59%、1.84%。其中2020Q4子公司东方财富证券营收行业占比0.94%,净利润行业占比3.16%。

十四五规划纲要明确指出,全面推进注册制改革,证券业务有望持续发力。2019年中国的证券化率约为59%,2020年进一步提升,但与海外市场相比还存在较大差距。我们认为,随着注册制推进,且未来GDP的复合增长率有望实现6%左右水平,证券化率提升可期。而东方财富证券业务提升来自证券化率提升、自身股基交易量及两融市占率的进一步提升,未来可期。

投资要点3:把握行业发展机遇,基金销售业务实现快速增长

公司流量持续提升。天天基金APP月活方面,2020年9月为453万,环比增长1.4%,11月为471.5万,环比增长14.41%,12月491.4万,环比提升4.2%。2021年1月为549.20万,环比增长11.76%,2月为566.60万,环比增长3.17%,3月596.70万,环比增长5.31%。

2020全年,公司金融电子商务服务收入29.62亿,同比增速为139.74%,主要系向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主因资本市场交易活跃。2020年公司实现基金认购及定期定额申购交易超2亿笔,基金销售金额达12978.09亿元,同比增长96.96%,其中非货币型基金共计实现认/申购交易163,676,392笔,销售额为6,990.72亿元,同比增速为86.03%。收入方面,2020年金融电子商务服务收入同比增速为139.74%,较2020Q3的增速137.74%进一步提升;2021Q1、20Q4金融电子商务服务收入约14亿、8.53亿,环比提升显著。

市场数据方面,2021Q1基金保持高景气度。Q1全市场新发基金规模1.03万亿份,仍保持高速增长,同比提升119.76%,环比增长41.03%。2020年全市场新发基金规模为3.1万亿份,同比提升109.56%,较2019年大幅提升近40%。其中2020Q4全市场新发基金规模0.73万亿份,同比增长19.57%,环比下滑42.78%。

投资要点4:研发投入平稳,公司互金平台与金融牌照优势有望持续共振

公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如未来试点及推行的“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,以及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法机会凸显,民营基因有效提升公司治理水平,业绩增速将有望持续高于传统券商。此外,当前,东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。

投资要点5:管理层变动,鼓励创新、激发活力

高管变动,可能短期存在扰动,但长期看好公司发展。根据公司公告显示,公司高管变动主要包括:东方财富董事长兼总经理辞去总经理职务,但继续担任董事长等其他职务;同意聘任郑立坤为东方财富总经理,总经理助理黄建海为公司副总经理、财务总监。总体说来,体现了公司内部提拔年轻化、专业化、国际化管理人才的趋势及未来发展战略,有助于鼓励创新、激发活力,进一步提升公司在生态、流量和科技等方面的优势。

估值与投资建议

我们认为,公司发行可转债募集资金用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力,公司长远向好发展值得期待。

我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,利润率分别为58%、57%、57%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2021、2022、2023年的摊薄EPS分别为0.72、0.93、1.15元,对应的PE为44.23、34.27、27.57倍,维持“买入”评级。

风险提示

中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;管理层变动影响风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。

【长城非银】业绩增速超预期高增,管理层变动彰显改革破立 ——东方财富2020 年年报、2021 年一季报公司业绩点评【长城非银】业绩增速超预期高增,管理层变动彰显改革破立 ——东方财富2020 年年报、2021 年一季报公司业绩点评

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

长城证券投资评级说明

公司评级:

买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上

增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间

持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间

卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级:

强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步

弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于

长城证券研究所非银金融团队

非银金融分析师:刘文强

电话:021-31829700

邮箱:liuwq@cgws.com

联系人:张文珺

电话:0775-83667984

邮箱:zhangwenjun@cgws.com

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