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恒顺醋业一季报点评:经销商增加明显,期待改革推进【太平洋食饮】

2021-04-28 09:18:39 点击:39 来自:眉如新月

投资研报

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恒顺醋业:经销商增加明显,期待改革推进

恒顺醋业一季报点评

事件

公司发布2021年一季报,Q1实现营收、归母净利润、归母扣非分别为5.17亿元、0.79亿元、0.69亿元,分别同比0.98%、+3.89%、.05%,其中醋和料酒收入4.23亿元,同比增长10.93%,收入增速略低于预期。

01

收入分析:增速有所放缓,经销商增加明显,未来成长可期

公司实现营收5.17亿元,同比增长10.98%,增速放缓,我们认为此为行业性因素。分品类来看,食醋销售3.32亿元,同比0.47%,料酒销售0.91亿元,同比2.67%,两大品类较19Q1年化增速分别为5.2%和19.6%,Q1公司经销商增加123个,创单季度最高纪录,截至21Q1公司共有经销商1562个。

分渠道来看,公司经销4.65亿元,同比8.34%,直销0.24亿元,同比-47.29%,主要是某直营客户结算方式变化。线上销售0.43亿元,同比+59.97%,线下4.46亿元,同比+8.59%。一季度经销增速良好,主要是受益于公司营销改革,经销与线上增速的大幅上升,主要是受益于春节餐饮与家庭厨房需求的增长。

分市场来看,公司大本营华东大区Q1销售额2.55亿元,同比0.44%,华南、华中大区实现销售0.77亿元、0.85亿元,分别同比增长14.02%和13.99%,主要得益于新样本市场打造。

02

利润分析:开拓餐饮渠道,毛利率有所下降

公司实现归母净利润0.79亿元,同比增长3.89%,归母扣非净利润0.69亿元,同比增长1.05%,利润增速远低于收入增速主要是毛利率下降和研发费用等增加。21Q1毛利率39.37%,同比下滑1.13pct,主要是公司开拓餐饮渠道,大包装产品推出毛利率有所下行;Q1期间费用率21.92%,同比提升1.06pct,主要是研发费用和管理费用有所增加,其中研发费用率3.48%,同比上升0.58pct。

03

未来展望:展望短期目标,长期稳扎稳打

展望21年,公司制定2021年业务目标,力争主营调味品业务销售超13%增长,扣非净利润13%+的增长。一季度收入、利润11%、3.9%的增长,折算公司二到四季度收入、利润增速分别为13.6%、15.9%。我们认为,随着公司餐饮渠道开拓、经销商招商进度加快,以及外部样板市场的打造,公司收入增速有望实现,随着内部改革的推进,内部机制完善以及信息化系统的上线,公司利润增速有望实现。

长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强,核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦主业。未来围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大主业;2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道,巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”和酱类产品的“销冠单品”。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,另一方面加大百年文化内涵挖掘,再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。

盈利预测与评级

我们认为公司作为食醋行业龙头,有望享受行业集中度提升红利,未来随着餐饮渠道的开拓、经销商招商速度的加快,公司市占率有望提高。但随着餐饮渠道的开拓,短期毛利可能承压。预计公司2021-2023年收入增速分别为13%、14%、14%,净利润增速分别为13%、14%、16%,对应EPS分别为0.36元、0.40元、0.47元,维持公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。

恒顺醋业一季报点评:经销商增加明显,期待改革推进【太平洋食饮】

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,9年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。

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