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中炬高新一季报点评:成本上涨短期承压,期待长期激励落地【太平洋食饮】

2021-04-28 09:18:24 点击:68 来自:峰碧海涵

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中炬高新一季报点评

事件

中炬高新发布2021年一季度报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为12.63亿元、1.75亿元、1.70亿元,同比+9.51%、-15.17%、-16.53%。收入利润增速符合我们预期,低于市场预期。

01

收入分析:低基数下增速中庸,餐饮业复苏鸡精粉收入激增

收入拆分:Q1公司实现营收12.63亿元,同比+9.51%。其中美味鲜公司实现营收12.35亿,同比+9.97%,低基数下增速中庸,我们认为与行业因素有一定关系;母公司收入819万元,同比+35.87%;中炬精工实现营收0.17亿元,同比+24.01%;中汇合创营收39万元,同比-95.50%。

1)分品类来看,酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收7.60亿元、1.40亿元、1.36亿元,分别同比增长5.72%、52.16%、-2.34%;鸡精粉增速上升与去年低基数和餐饮业复苏有关。2)分渠道来看,一季度公司分销收入为11.98亿元,同比增长10.51%;直营收入0.25亿元,同比下降21.17%。渠道增速不同主要与疫情影响后消费场景转移有关。3)分区域来看,一季度东部、北部表现较好,同比增长24.03%和21.04%;中西部表现较差,同比下降7.73%;区域表现不同主要与去年基数和就地过年政策有关。4)经销商情况:截至2021年Q1公司有经销商1531家,较去年末净增110家,为单季度净增次高,其中北部区域增加最多达到66家。

02

利润分析:成本压力下毛利率下降,加大营销费用率增加

Q1公司实现归母净利润1.75亿元,同比-15.17%。其中美味鲜公司全年实现归母净利润1.88亿,同比-8.97%。归母净利润下降主要与毛利率下降和费用率上升有关。

Q1公司毛利率38.94%,同比下降2.61pct,其中美味鲜毛利率39.35%,同比下降2.39pct,主要是包装物料和原材料价格上升所致。Q1期间费用率20.28%,同比上升2.20pct,其中销售费用率11.96%,同比提升1.21pct,主要与公司加大营销力度有关,管理费用率4.62%,同比上升0.37pct,与美味鲜管理人员薪酬提升有关,研发费用率3.31%,同比上升0.66pct,主要是由于公司加大了研发力度。

03

经营层面:渠道开发速度加快,市占率占优利润压力略大

21年展望:公司指定21年目标,收入目标61亿元其中调味品目标增速14.5%,归母净利润9.85亿元,归母扣非净利润9.65亿元,加权平均ROE不低于2020年水平。21Q1公司实现收入、净利润、扣非净利润增速为+9.51%、-15.17%、-16.53%,倒推回去后三季度收入、净利润、扣非增速分别为21.8%、18.5%、14.7%。

我们认为:1)收入端:虽然一季度收入增速中庸,但是随着渠道开发速度加快,即今年净增280个以上,持续加快非主销区空白市场开发,同时火锅底料投入以及餐饮渠道开发,公司收入目标虽有一定压力但有望实现;具体节奏上,考虑到基数原因,我们认为增速主要体现在下半年;2)利润端:公司现阶段以市场份额为主,投入费用换取市占率,后续再考虑净利率提升。21年公司加大品牌传播和市场推广,同时成本端略有一定压力,预计成本和费用压力略大,利润增速低于收入增速。

中长期跟踪:2019年公司制定长中期目标,用五年时间实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。公司预计内生80亿、外延20亿。1)内生:内生靠产能和营销渠道建设;产能去年78万吨,利用率99%,现在产能建设到88万吨,最终接近150万吨;产品上会根据市场有一定调整,包括日式、广式比例;渠道上经销商今年计划增加300家,餐饮渠道会有专门规划。2)外延:立足调味品,考虑品类互补、渠道成熟、渠道互补。

04

管理层面:三大期待继续跟踪,机制改善逐步完善

2019年以来公司管理改善沿着相对乐观的预期路径在走,主要体现在以下几个方面:1)股权激励:方案正在酝酿中,激励对象向营销口倾斜,美味鲜参与范围更深,涉及到办事处层级;股权激励分批进行,后续依赖于公司设想。2)人才引进:公司人才秉持“内培为主外引为辅”原则,内部设立厨邦食品研究院,外部进行人才引进,去年引进14个,2个总监级别,12个其他层级。3)运营效率:目前处于整合阶段中后期,效率上有短暂下降,之后预计会持续提升。

盈利预测与评级

短期来看,一季度公司表现中庸,但随着渠道开拓力度加大、餐饮渠道的开发及火锅底料等的投放、地产业务放量等,公司收入增速有望实现年初目标;公司现阶段以市场份额为主,投入费用换取市占率,利润端略有承压。中长期来看,未来随着股权激励推出,激励涉及办事处层级,公司员工积极性有望调动;公司人才“内培外引”逐步推进,人才有望大规模补充;随着整合进入到下半程,公司效率有望提升;三大举措共同保证公司经营端百亿目标的达成。

我们预计 2021-2023 年的收入增速分别为 20%、27%、29%;归母净利增速分别为11%、32%、34%。预计21年归母净利为9.88亿,按21年业绩给47 倍左右 PE,叠加地产估值 40 亿, 对应500亿总市值,目标股价 63元,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题。

中炬高新一季报点评:成本上涨短期承压,期待长期激励落地【太平洋食饮】

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,9年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。

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