首页 > 商机 > 贵州茅台一季报点评:收入稳健双位数增长,税金影响利润表现​【太平洋食饮】....

贵州茅台一季报点评:收入稳健双位数增长,税金影响利润表现​【太平洋食饮】

2021-04-28 09:18:47 点击:60 来自:温婉娴淑

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

事件

贵州茅台公告2021年一季报,一季度实现营业总收入280.65亿元,同增10.93%;营业收入272.71亿元,同增11.74%;归母净利139.54亿元,同增6.57%;扣非净利139.69亿元,同增6.19%;经营现金流净额-14.85亿元,同比-255.10%;EPS为11.11元/股,同增6.57%;报告期内毛利率91.68%、同增0.004pct;净利率56.80%,同比减少2.03pct。

01

收入符合预期、业绩略低于预期,直销比例提升

一季度营业总收入280.65亿元,基本符合预期;净利润139.54亿元,略低于预期;净利润增速慢于收入增速,净利率49.72%,同比-2.03pct。根据公司年初指引全年收入增长10.5%进行拆算,Q2-Q4的收入增长目标为10.34%,实现概率加大。

营业收入272.71亿元,同增11.74%。按产品分类,茅台酒收入245.92亿元,同增10.66%;系列酒收入26.43亿元,同增21.86%。按销售渠道分类,直销渠道收入47.78亿元,同增146.46%;批发渠道收入224.57亿元,同增0.02%。直销渠道占比茅台酒收入19.43%,占比大幅提升10.70pct。按国内外分类,国内收入265.78亿元,同增10.74%;国外收入6.57亿元,同增67.95%。国外收入占比茅台酒收入2.67%,同增0.91pct。直销渠道继续加大投放量,有助于稳定茅台酒终端价格、提升出厂吨价。

截至报告期末国内经销商2044家、国外经销商104家,总数2148家。为进一步优化营销网络布局、提升经销商整体实力,报告期内公司新增经销商数量6个,新增主要为系列酒经销商;减少经销商8个,减少主要为茅台酒经销商。茅台酒经销商经过两年优化调整开始趋于稳定,预计未来经销年计划量维持在1.7万吨左右,增量将大部分投放在直营和类直营渠道。

02

毛利率略提升,税金及附加费用增加较多影响利润

一季度销售毛利率91.68%,同比提升0.004pct,估算还原运输费对毛利的影响,毛利率同比提升0.24pct。报告期内,销售费用率2.02%,同比-0.59pct,运费还原后、我们估计销售费用率仍是下降。管理费用率6.34%,同增0.18pct。财务费用-1.36亿元,同比减少1.31亿元,主要系商业银行存款利息收入同比增加。税金及附加38.28亿元,同增56.38%,税金及附加费用率13.64%,同增3.96pct,因本部给销售公司的销量较上年同期增加带动消费税增加所致。净利率49.72%,同比-2.03个点,主要系税金及附加增幅较大。

根据草根调研反馈,今年非标酒和系列酒的出厂价均有提价,我们分别估算非标酒产品提价带动高端酒毛利率以及系列酒提价带动本身的毛利率提升,综合下来估计对整体酒类销售的毛利率提高0.58pct,一季报中尚未充分体现或与提价时点、回款节奏有关,估计后续将逐步体现。

03

购买商品支出、存放中央银行款项大幅增加影响经营现金流

报告期内销售商品、提供劳务收到现金223.00亿元,同增1.99%,Q1季度末预收款60.12亿元,同比减少16.97亿元,环比确认89.20亿元,而去年Q1环比确认60.32亿元。预收款的变化,我们估计部分与传统经销商渠道Q1季度末回款进度较去年少1个月有关,部分与直销渠道投放量的占比继续大幅提升有关。

经营活动现金流净额-14.85亿元,同比减少37.88亿元,其中经营活动现金流流入240.41亿元,同增18.40%;经营活动现金流流出255.27亿元,同增32.17%。经营活动现金流流出增幅较大,主要系购买商品、接受劳务支付的现金,存放中央银行和同业款项净增加额。

盈利预测与评级

今年非标产品提价幅度较大,预计贡献收入增速约5%、贡献利润增速7%-8%,为未来中长时间维度普飞提价打开空间。今年普飞经销商渠道常态化回收箱皮的操作旨在平稳消费者实际成交价格。预计今年量增小个位数,非标直接提价、产品结构升级及直销类渠道占比提升带动的吨价提升来主要助力收入目标的达成。公告显示销售公司将在重庆、深圳分别设立自营公司,也印证直销渠道的进一步提升。系列酒上21年通过自有产品提价、低端酒减产向更高产品结构转移、相应降低市场费用来带动收入和利润弹性。

我们维持2021-2023年的盈利预测。测算2021-2023年的收入增速分别为15%、23%、13%,净利润增速分别为20%、26%、15%,对应EPS分别为44.61、56.21、64.64元。考虑到茅台行业龙头地位及中长期发展确定性,以及中长期来看、外资对于A股配置逐步提升的趋势,我们认为龙头估值溢价将长期存在。茅台估值中长期看处于40~45倍均为合理,维持目标价2500元、“买入”评级。

风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。

贵州茅台一季报点评:收入稳健双位数增长,税金影响利润表现​【太平洋食饮】

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,9年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。

扫二维码,3分钟极速开户>>贵州茅台一季报点评:收入稳健双位数增长,税金影响利润表现​【太平洋食饮】海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
分享到:
相关阅读
文章评论 · 所有评论
0
评论请遵守当地法律法规
Copyright © 2018-2020 热点新闻网版权所有 侵权必究 , 信息维权、举报:853029381@qq.com.
免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责, 热点新闻网 对此不承担责任.