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【招商食品】五粮液:现金回款大增,成长潜力好于表观

2021-04-28 08:59:48 点击:51 来自:财经大事件

投资研报

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公司披露年报和一季报,20年收入/利润增长14%/14%,穿越周期稳定收官。21Q1收入收入/利润增长20%/21%,开门红高质量兑现,奠定全年稳增基础。公司千元价格带绝对品牌优势和大商资源撬动企业发展杠杆。数字化赋能渠道精细化管控,下沉市场仍有扩展空间。超高端新品进一步强化品牌力,系列酒调整再出发,看好价涨量增,给予21-23年EPS 6.31、7.38、8.60元,目标价332元,对应22年45X,维持“强烈推荐-A”投资评级。

报告正文

20穿越周期,十三五稳定收官。公司20年收入利润分别为573.21亿/199.54亿,同比增长14.37%/14.67%。其中,20Q4收入利润分别为148.28亿/ 54.09亿,同比3.92%/1.34%,实现平稳增长。毛利率、销售费用率双降。现金流方面,20Q4现金回款240.9亿,同比增长15.9%,与Q4收入水平相近。20是十三五收官之年,虽然遭遇疫情,但受益于高端消费稳定、公司自身能动性增强,穿越周期,实现稳定收官。

双轮驱动稳健成长,改革继续深化。分产品看,高端量价齐升,实现收入440.6亿( 3.92%),其中销量28139吨(+5.28%),吨单价+5.49%。系列酒收入83.73亿(+9.81%),销量132304吨(-4.60%),吨单价+32.36%,预计与品牌梳理结构调整有关,去年疫情致场景影响下表现实属不易。20年人工费用同比增长41.9%,员工激励进一步优化。从多个指标看,五粮液20年改革成效在报表中充分体现。

Q1业绩符合预期,现金回款靓丽,盈利质量强。一季度收入业绩分别增长20.19%和21.02%,基本符合预期。但销售回款增长66%,表现非常亮眼,与公司动销强劲的终端反馈符合。一季度末预收账款49.86亿,环比减少36.33亿。较好的现金指标代表了报表的盈利质量较强,我们判断利润表留有余力。毛利率略降0.1pct至76.43%,与产品结构变化有关。税金及附加率13.73%,销售费用率7.09%,与19年水平接近,管理费用率4.07%。

全年展望:开门红奠定稳增基础,品牌优势引领量价均衡增长。公司21年维持营业总收入两位数增长目标。一季度公司品牌优势凸显,开门红高质量兑现,为后续量价策略奠定基础的同时,预计利润表仍留有余力。二季度淡季严格控货,计划外打款力挺批价上行,当前批价990元,渠道利润扩大至100,保守估计下半年企稳千元形成催化。千元价格带扩容背景下,酒企纷纷布局,公司不会牺牲量强行挺价,继续发力开拓团购客户,同时数字化赋能渠道精细管控,精准优化配额,寻求量价均衡增长以完成全年目标。

投资建议:现金回款大增,成长潜力好于表观,维持 “强烈推荐-A”评级。公司二次创业改革成效充分体现,控盘分利渠道利润持续扩大,20年疫情之下穿越周期,收入/业绩增长14.37%/14.67%,实现稳健收官。21年动销加速,春节开门红高质量兑现,Q1收入/业绩增长20.19%/21.02%,奠定全年稳增基础。公司千元价格带绝对品牌优势和大商资源撬动企业发展杠杆。数字化赋能渠道精细化管控,下沉市场仍有扩展空间。超高端新品进一步强化品牌力,系列酒调整再出发,看好价涨量增,给予21-23年EPS 6.31、7.38、8.60元,目标价332元,对应22年45X,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期

【招商食品】五粮液:现金回款大增,成长潜力好于表观【招商食品】五粮液:现金回款大增,成长潜力好于表观

参考报告

1、《五粮液—开局十四五确定性强,回调中布局》2021-01-20

2、《五粮液—稳价放量验证,势能不断提升,上调目标价至 284 元》2020-10-29

3、《五粮液—期待中秋稳价放量,继续看好估值溢价》2020-09-14

附:财务预测表

【招商食品】五粮液:现金回款大增,成长潜力好于表观

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

附录:

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