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【东兴纺服】安踏体育:多品牌龙头稳健增长,主品牌重塑未来可期

2021-04-02 13:46:40 点击:61 来自:一花一世界

投资研报

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报告正文

事件:

公司公布2020年全年业绩。2020年收入355.12亿元,同比+4.7%。净利润为51.62亿元,同比-3.4%,但若扣除与经营无关的3.37亿汇兑损失,则同比增长2.9%。

直营模式助力盈利改善,未来DTC改革公司运营力有望再上台阶。疫情扰动下公司各品牌合力实现全年收入正增长。线上占比提升叠加DTC推动,安踏品牌毛利率提高3.4pct;FILA毛利率微降1.1pct,但由于占比提升,与安踏共同推动总体毛利率达58.2%。费用方面控制良好,与去年持平。海外疫情导致的Amer亏损以及利息的增加导致公司净利率下行。预计未来随着折扣率的进一步恢复以及Amer经营的转好,公司毛利率将进一步推高,净利率恢复正增长。

安踏品牌重塑进行中,直营模式+营销推动提升品牌力,未来品牌力提升、增速提档。2020年安踏收入下降9.7%,但是公司推动线上业务和DTC转型,使得线上增速达到30%。2021年安踏将继续零售转型和渠道优化,同时,安踏将借助夏奥和冬奥机会,重塑品牌,提升价值,推动高价位产品突破,进入高端主流市场。公司计划提高推广费1-3个百分点用于双奥营销;当前推出国旗款服饰,跑步科技等,丰富高价位产品。我们预计安踏品牌未来将在产品提质、价格提档下重回行业较好的增长速度,直营模式使得盈利亦有抬升。

高端品牌FILA继续发力,其他品牌开始盈利,未来成为新的业绩增长点。FILA年收入达到174亿,超越安踏成为公司第一大品类,全年实现18%的增速。高端运动休闲景气及公司成功的品牌塑造策略下,FILA的门店及店效仍有拓展空间,FILA仍能保持增长。迪桑特增长超60%,可隆增长接近20%,发展势头迅猛,预计在公司持续赋能下两品牌将成为未来增长点。Amer下半年在国外疫情影响下贡献净利1.1亿,旗下核心品类始祖鸟,Salomon保持全年正增长,同时公司聚焦核心品类。预计Amer未来经营向好,利润贡献明显。

盈利预测与投资评级:我们认为公司管理优质,品牌储备充足。公司具备三大增长曲线,安踏主品牌重回健康增长,FILA等其他品牌次第开花,Amer管理输出亦将有明显成效。预计公司2021-2023年净利润分别为76.68、95.16、117.67亿元人民币,增速分别为37.69%、24.09%、23.66%,目前股价对应PE分别为37.77、30.43、24.61倍,维持“强烈推荐”评级。

【东兴纺服】安踏体育:多品牌龙头稳健增长,主品牌重塑未来可期

公司收入部分,未来的增速拉动力主要是FILA和新品牌。

公司全年整体收入达到355亿,同比+4.7%。分品类看,安踏/FILA/其它品牌收入规模分别为157亿元/173亿元/23亿元,收入增速分别为-9.7%/18.1%/35.4%。其中迪桑特增长超60%,可隆增长接近20%,发展势头迅猛。

公司整体线上业务增速53%,公司计划2025年线上收入占比达到40%,年增速达到30%以上。

公司的盈利能力,2020年毛利稳定提升,DTC战略下未来盈利仍有上行空间。

毛利率2020年整体提升3.2%至58.2%。其中安踏品牌提升3.4%至44.7%,FILA微降1.1%至69.3%,其他品牌提升4.1%到65.9%。FILA毛利率微降,但占比提高,拉动整体毛利率水平提升。折扣率总体健康,但仍有提升空间。以FILA为例,当前折扣率7折-75折,而以往折扣率为75折-8折,预计随着折扣率回升,整体毛利率将继续提高。

可变成本&费用部分:费用比率整体控制较好,其中员工成本开支因提高激励,提升0.8%至12.5%。广告和市场推广费用略降0.6%至10%,因疫情延后广告宣传和大店开业计划。研发成本微增0.2%至2.5%。

公司提出三大增长曲线,助力运动巨擘稳健前行。安踏品牌今年收入下降,但公司提出品牌重塑,希望借助双奥营销进行品牌价值的提升和高价位产品的突破,并且深耕渠道转型,提高利润。安踏在专业运动领域深耕多年,对于产品品质和渠道布局都有很强的积累,同时积极倡导科技引领下的新国货概念,我们认为安踏品牌能够通过品牌重塑推动整体价格上行,同时提高利润率,未来重回较快增速值得期待。FILA方面在高基数下今年仍保持高增长,预计未来能保持增长。高端品牌中迪桑特,可隆处于高速增长期。Amer旗下核心品牌,始祖鸟、Salomon、威尔胜等处于国内业务布局初期,预计布局完善后可进入高增长区间。总体上三条曲线均有提升空间,未来增长可期。

公司战略清晰,执行力强,有望持续享受确定性估值溢价。公司经营溢利率持续新高。同时公司坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略,增长点丰富,各品牌在疫情中和疫情后将有持续的快速发展,有望持续享受成长确定性溢价。

风险提示:国内疫情反复,消费持续疲软,行业竞争加剧。

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