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【东兴纺服】申洲国际:逆境中更显优秀制造本色,未来加速成长

2021-04-02 13:46:32 点击:75 来自:财经侦察

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报告正文

事件:

2020年公司收入230.31亿元,同比.61%,口罩为主要增量贡献收入占6%。净利润50.83亿元,同比+2.5%。毛利润同比+4.63%,若剔除零售业务和汇兑损益,则净利润同比+8%。

公司与优秀品牌建立了深度合作关系,我们认为公司未来在核心客户的份额将继续提升。此外,公司善于捕捉新的需求,并在技术改造能力的支撑下,实现快速的产能转换,保证公司未来产能的高效利用。2020年制造业务收入逆势增长,疫情下公司品牌客户终端销售受阻,对生产端下单减少。公司对新的开拓弥补了订单的不足,同时在原客户的原品类上订单下滑幅度也较小,应对能力优秀。分客户看,优衣库订单增长27%至57.2亿,主要是疫情后居家服饰需求提升以及口罩产品的旺销。Nike和Adidas订单收入分别下滑9%和0.1%的,主要是欧美疫情较为严峻。PUMA因下半年恢复较好,全年有4.7%增长。

公司通过智能化产线的持续建设和人效的提升,持续获得优质的成本结构和费用结构,凸显优秀制造属性。未来公司精益管理和自动化的提升,助力公司在制造领域持续保持核心竞争力。公司2020年毛利率31.2%,毛利率的增长是在人工成本上升,人民币迅速升值的情况下完成的,主要是得益于公司精益管理和自动化水平的提高带来的生产效率的提升。尤其人效方面,人效去年下半年同比提升了10%,克服了同期人均工资上涨10%带来的压力。费用率方面控制优秀,销售费用收缩较大,管理费用上升是由于人力成本的提升,总体费用率由8.9%下降到8.2%。

公司未来三年布局明确,海外产能快速释放,越加完善的垂直一体化布局保证公司持续增长。2020年公司成衣产能国内占62%、越南22%、柬埔寨16%,预计2021年海外占比超过40%。2021年柬埔寨一期和二期逐步增加员工人数,三年逐步达产;越南新工厂预计下半年开始招工,明后年贡献较大。国内工厂少量招工,主要依靠人效的提升增加产能。预计2021年有15%产能增加,未来两年恢复10%-15%的产能增加速度。

盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在逆境中得以强化,体现在:垂直一体化产能的稳步建设,面料创新&自动化带来的稳健的成本结构。预计公司2021-2023年净利润分别为64.70、76.47、89.21亿元人民币,增速分别为27.30%、18.20%、16.65%,目前股价对应PE分别为30.85、26.10、22.37倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国内疫情反复,消费持续疲软,行业竞争加剧。

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