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【开源食饮】补充协议影响全年利润,逻辑兑现渐行渐近 ——公司信息更新报告

2021-02-23 14:58:44 点击:30 来自:财经周刊

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业绩预告预计2020年实现营收 3.23亿元,同比增3.8%;归母净利润1.3亿元,同比增10.6%。由于与帝斯曼重新签订补充协议,延迟了2020-21年部分补偿支付导致营业外收入减少,下调2020-2022年归母净利润至1.30亿、1.67亿、2.23亿,下调EPS至1.08元、1.39元、1.86元,同比增10%、28%、34%,当前股价对应PE分别为39.8、31.0、23.2倍,新国标落地渐近,公司竞争优势突出,中长期成长性高,维持“买入”评级。

营业外收入延期确认影响业绩,剔除协议调整四季度实现高增长

根据预告测算2020Q4收入增8.75%,表观上看2020Q4净利润降9.1%,主因帝斯曼推迟支付1254万补偿,因而2020年相应少确认1066万净利润。如果剔除帝斯曼补偿调整因素,测算同口径下全年利润增约19%,2020Q4净利润应增约27%,主因2019Q4上市确认管理费用导致基数较低及2020Q4收入端回暖所致。

疫情影响2020年一季度表现,2020Q2-Q4有所恢复

2020年预计ARA业务略有下降,预计主因2020Q1受疫情影响,一季度停产时间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复,从其他备用供应商囤货、减少部分订单。预计DHA大个位数增长,预计因个别客户大订单增加所致。预计SA业务体量较小下保持翻倍以上增长。2020全年公司因为受疫情影响较大,Q2-Q3逐渐恢复正增长较为不易,预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。

新国标落地预期渐近,国际市场开拓有望加速

预计奶粉新国标上半年落地可能性较大,预计国内奶粉行业ARA、DHA需求将有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方,奶粉行业开启新一轮配方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时国外奶粉行业为确保供应链安全,加速推动嘉必优送货,预计在部分专利区区域嘉必优提前实现供货,部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。

风险提示:帝斯曼不履约风险、食品安全风险

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研报发布机构:开源证券研究所

研报首次发布时间:2021.02.22

开源食品饮料团队:

张宇光:15814062021

证书编号:S0790520030003

方 勇:18320770836

证书编号:S0790520100003

逄晓娟:15253166077

证书编号:S0790120040011

叶松霖:13008829196

证书编号:S0790120030038

陈钟山:18602156078

证书编号:S0790120070045

特别声明

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