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周跟踪|锂钴稀土等景气度持续上行

2021-02-01 08:34:12 点击:85 来自:今日财经

投资研报

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周跟踪|锂钴稀土等景气度持续上行

【本周关键词】:国内流动性边际趋紧;鲍威尔打消缩减购债规模预期;美元指数持续回升;Orocrobre四季度库存继续去化

上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内与欧洲电动车市场共振,12月销量再超预期,上游原材料价格上行趋势不断强化:1、需求景气度持续上行。1)当前电动车市场的驱动力已经完成从“政策驱动”向“爆款车型内生驱动”的转变,2C端明显放量,一季度随着特斯拉Model Y、大众ID.4等爆款车型的上市,销量有望呈现“淡季不淡”的特征,据SMM报道,明年一季度国内头部电池企业订单预计将超过今年四季度,产业链排产继续增加;2)欧洲6国12月新能源车销量合计19.83万辆,同比增长220%,环比增长56%,电动车渗透率超预期提升;3)3C消费方面,2020年12月,国内智能手机出货量为2659.5万部, 5G手机出货量为1820万部,占同期手机出货量的68%。据SMM报道,电动车产业链排产继续增加。2、碳酸锂价格上涨周期刚开始。本周工业级碳酸锂上涨6.3%,电池级碳酸锂上涨6.4%,工业级氢氧化锂上涨9.0%,电池级氢氧化锂上涨7.1%。1)国内碳酸锂货源较为紧张,大厂订单排满,无多余库存对外出售;2)电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至0.99万元/吨,二者价格倒挂,碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导;3)青海盐湖厂家进入冬季减产期,江西限电措施导致部分厂家生产受到影响,1-3月锂盐大厂检修,国内碳酸锂一季度产量或将下滑;4)锂盐厂利润得到修复,锂精矿价格整体反弹幅度有限,锂精矿持续紧张, Cattlin四季度锂精矿产量3.3干吨锂精矿,销量为7.5万干吨锂精矿,环比增长349%;Pilbara 精矿销售7万干吨,环比增长59%,锂盐价格有望向锂精矿传导。3、钴价上涨仅是时间问题。本周MB钴报价上涨4.8%,国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价分别上涨5.8%、8.1%和4.8%。1)2020年12月中国钴原料进口34,337实物吨,约折合9,150金属吨,环比增加2%,同比减少9%,原料维持紧平衡状态,钴中间品折扣系数上涨至90折左右,成本支撑下,钴冶炼厂几无利润空间;2)下游需求端持续向好,在爆款车型带动下,1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征,产业链排产继续提升,且临近春节备货,下游询价逐渐增加;3)非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧,刚果新增确诊人数同样接近了6月份的高点,为预防疫情,刚果金于12月16日实施全国宵禁;同时12月30日南非防疫措施升级为三级封锁,港口运力减少,集装箱紧缺,物流运输放缓,钴原料进一步趋紧。4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端,国内实行总量指标控制,海外矿山新增较为有限,供给整体较为刚性;而需求端,以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长,带动氧化镨钕供不应求,价格持续上行,本周国内氧化镨钕较上周上涨0.4%,钕铁硼N35毛坯报价较上周持平。钕铁硼磁材作为稀土的加工产品,或也将因为原料短缺而进入涨价周期。5、中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

基本金属:经济上行趋势未改,淡季效应及流动性变化影响逐渐显现:海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下,工业品主动补库格局延续,主要大宗品价格整体维持强势,但淡季效应及流动性变化影响逐渐显现,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、-0.7%、-0.9%、-4.4%、5.0%、-2.1%。

1、对于电解铜,基本面上来看,下游逐步进入淡季,根据SMM数据,1月电线电缆企业开工率74.82%,环比回落16.00pcts,预计2月电线电缆企业开工率为46.57%,本周全国主流地区电解铜社会库存为16.52万吨,较上周五回落0.32万吨,验证短期供需仍边际趋紧。随着后续淡季展开,预计后续铜价维持震荡格局。

2、对于电解铝,国内方面,当前环保限产背景下,电解铝和下游加工企业开工双双回落,本周八地铝锭库存合计68.2万吨,环比回升1.3万吨,验证供需关系有所改善,铝价回升。展望后市,随着后续市场逐渐进入淡季,下游加工企业将出现季节性需求回落,叠加环保限产影响,铝水就地转换率将回落,铝锭出货有望提升,铝锭社会库存有望出现持续累升,对铝价形成一定压力。

3、对于锌锭,基本面来看,矿端供应偏紧局势仍未改变,本周四川、云南地区加工费向下调整50元/金属吨,炼厂陷入亏损状态,炼厂检修力度存在进一步扩大的可能。本周七地锌锭库存总量为13.82万吨,较上周五下降3500吨,反映供需关系仍具韧性,伴随低加工费下炼厂的检修,未来锌锭产出或被限制,国内锌锭库存可能继续下滑。随着市场逐步进入淡季,对需求端形成的压力也将缓慢凸显,对锌价形成一定压力。

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近期历史报告内容如下:

1、《锂钴稀土等上游锂电材料重点行业报告汇总》-2021-01-24;

2、《稀土,或将继续实行总量控制》-2021-01-18;

3、《周跟踪|关注两个变化》-2021-01-17;

4、《金属观察:固态电池有望提振远期锂市场空间》-2021-01-13;

5、《周跟踪|欧洲电动车渗透率超预期提升,继续强Call锂电上游材料》-2021-01-10;

6、《周跟踪|锂钴的持续加速度》-2021-01-03;

7、《正海磁材:高性能钕铁硼产能持续扩张,维持“买入”评级》-2020-12-28;

8、《周跟踪|锂钴价格上涨加速》-2020-12-27;

9、《周跟踪|普涨继续,碳酸锂价格加速上涨》-2020-12-21。

投资要点

行情回顾:本周,A股整体回落,有色板块环比下跌5.86%,跑输上证综指2.43个百分点,商品市场价格整体下跌:1)基本金属价格中, LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、-0.7%、-0.9%、-4.4%、5.0%、-2.1%;2)鲍威尔表态更关注经济恢复情况,打消此前缩减购债规模的预期,美国经济政策不确定指数回落,同时ECB释放降息预期,美元指数持续回升,COMEX黄金收于1850.3美元/盎司,环比下跌0.32%;COMEX白银收于26.91美元/盎司,环比上涨5.31%;3)小金属方面,需求端持续恢复,产业链库存出清,锂钴稀土价格持续上涨,钴精矿、硫酸钴、氯化钴、碳酸钴、氧化钴、金属钴、四氧化三钴、MB钴、MB钴分别环比上涨9.4%、8.1%、7.1%、7.0%、5.9%、5.8%、4.8%、4.8%、4.1%;工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂分别上涨9.0%、7.1%、6.4%、6.3%。氧化镨钕环比上涨0.4%,钕铁硼N35毛坯环比持平。

【本周关键词】:国内流动性边际趋紧;鲍威尔打消缩减购债规模预期;美元指数持续回升;Orocrobre四季度库存继续去化

1、宏观“三因素”总结:国内经济修复速度放缓,流动性边际趋紧,美国新增新冠确诊人数持续回落,就业数据超预期,欧洲释放降息预期,具体来看:1)中国,经济扩张速度有所放缓,一月公布的制造业PMI 51.3,环比回落0.6,非制造业PMI 52.4,环比回落3.3,同时国内银行间质押式回购利率明显抬升,本周DR001和DR007利率分别收6.58%、4.39%,环比回升4.03pcts、1.87pcts。2)美国,疫情持续缓解,经济延续恢复趋势,本周美国初请失业金人数84.7万人,环比回落6.7万人,本周美国日均新增新冠确诊病例15.91万例,环比回落1.94万例。3)欧元区经济景气度修复,1月制造业PMI初值为54.7,环比微幅上涨0.2;欧元区1月服务业PMI初值为45.0。4)疫情反复下,全球经济共振上行趋势未变,12月全球制造业采购经理指数53.8,为19年以来的新高;但要关注流动性的边际变化。

2、上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内与欧洲电动车市场共振,12月销量再超预期,上游原材料价格上行趋势不断强化:

2.1 需求景气度持续上行。1)当前电动车市场的驱动力已经完成从“政策驱动”向“爆款车型内生驱动”的转变,2C端明显放量,一季度随着特斯拉Model Y、大众ID.4等爆款车型的上市,销量有望呈现“淡季不淡”的特征,据SMM报道,明年一季度国内头部电池企业订单预计将超过今年四季度,产业链排产继续增加;2)欧洲6国12月新能源车销量合计19.83万辆,同比增长220%,环比增长56%,电动车渗透率超预期提升;3)3C消费方面,2020年12月,国内智能手机出货量为2659.5万部, 5G手机出货量为1820万部,占同期手机出货量的68%。据SMM报道,电动车产业链排产继续增加。

2.2 碳酸锂价格上涨周期刚开始。本周工业级碳酸锂上涨6.3%,电池级碳酸锂上涨6.4%,工业级氢氧化锂上涨9.0%,电池级氢氧化锂上涨7.1%。1)国内碳酸锂货源较为紧张,大厂订单排满,无多余库存对外出售;2)电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至0.99万元/吨,二者价格倒挂,碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导;3)青海盐湖厂家进入冬季减产期,江西限电措施导致部分厂家生产受到影响,1-3月锂盐大厂检修,国内碳酸锂一季度产量或将下滑;4)锂盐厂利润得到修复,锂精矿价格整体反弹幅度有限,锂精矿持续紧张, Cattlin四季度锂精矿产量3.3干吨锂精矿,销量为7.5万干吨锂精矿,环比增长349%;Pilbara 精矿销售7万干吨,环比增长59%,锂盐价格有望向锂精矿传导。

2.3 钴价上涨仅是时间问题。本周MB钴报价上涨4.8%,国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价分别上涨5.8%、8.1%和4.8%。1)2020年12月中国钴原料进口34,337实物吨,约折合9,150金属吨,环比增加2%,同比减少9%,原料维持紧平衡状态,钴中间品折扣系数上涨至90折左右,成本支撑下,钴冶炼厂几无利润空间;2)下游需求端持续向好,在爆款车型带动下,1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征,产业链排产继续提升,且临近春节备货,下游询价逐渐增加;3)非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧,刚果新增确诊人数同样接近了6月份的高点,为预防疫情,刚果金于12月16日实施全国宵禁;同时12月30日南非防疫措施升级为三级封锁,港口运力减少,集装箱紧缺,物流运输放缓,钴原料进一步趋紧。

2.4 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端,国内实行总量指标控制,海外矿山新增较为有限,供给整体较为刚性;而需求端,以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长,带动氧化镨钕供不应求,价格持续上行,本周国内氧化镨钕较上周上涨0.4%,钕铁硼N35毛坯报价较上周持平。钕铁硼磁材作为稀土的加工产品,或也将因为原料短缺而进入涨价周期。

2.5 中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

3、贵金属:基本面仍有支撑,光伏平价上网时代白银有望充分受益

3.1 本周,美联储表态更关注经济恢复情况,打消缩减购债规模预期,美国经济政策不确定指数回落,同时欧央行释放降息预期,美元指数持续回升,由此COMEX黄金收于1850.3美元/盎司,环比下跌0.32%;COMEX白银收于26.91美元/盎司,环比上涨5.31%,当前货币政策维持宽松,美国大选落定后,财政等逆周期政策有望发力,通胀预期仍处于趋势性修复的通道,贵金属价格仍有支撑。

3.2 光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9月14日BP发布《世界能源展望》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨,中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨,悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨。

3.3 我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来贵金属价格的支撑力也将来自1)美国维持宽松政策;2)通胀压力上半年不断加大。

4、基本金属:经济上行趋势未改,淡季效应及流动性变化影响逐渐显现

海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下,工业品主动补库格局延续,主要大宗品价格整体维持强势,但淡季效应及流动性变化影响逐渐显现,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、-0.7%、-0.9%、-4.4%、5.0%、-2.1%。

4.1 对于电解铜,基本面上来看,下游逐步进入淡季,根据SMM数据,1月电线电缆企业开工率74.82%,环比回落16.00pcts,预计2月电线电缆企业开工率为46.57%,本周全国主流地区电解铜社会库存为16.52万吨,较上周五回落0.32万吨,验证短期供需仍边际趋紧。随着后续淡季展开,预计后续铜价维持震荡格局。

4.2 对于电解铝,国内方面,当前环保限产背景下,电解铝和下游加工企业开工双双回落,本周八地铝锭库存合计68.2万吨,环比回升1.3万吨,验证供需关系有所改善,铝价回升。展望后市,随着后续市场逐渐进入淡季,下游加工企业将出现季节性需求回落,叠加环保限产影响,铝水就地转换率将回落,铝锭出货有望提升,铝锭社会库存有望出现持续累升,对铝价形成一定压力。

4.3 对于锌锭,基本面来看,矿端供应偏紧局势仍未改变,本周四川、云南地区加工费向下调整50元/金属吨,炼厂陷入亏损状态,炼厂检修力度存在进一步扩大的可能。本周七地锌锭库存总量为13.82万吨,较上周五下降3500吨,反映供需关系仍具韧性,伴随低加工费下炼厂的检修,未来锌锭产出或被限制,国内锌锭库存可能继续下滑。随着市场逐步进入淡季,对需求端形成的压力也将缓慢凸显,对锌价形成一定压力。

5、投资建议:维持行业“增持”评级

5.1 新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了布局窗口,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

5.2 基本金属价格仍将维持高位震荡,但短期淡季压力及流动性变化影响逐渐显现。本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库,参照历史上的补库周期,我们认为当前的补库状态仍可持续。

5.3 贵金属,宽松不改,叠加后续财政政策发力、通胀预期的抬升,贵金属仍有支撑;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性值得期待。

6、核心标的:

1)新能源汽车及5G产业链:赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材等。

2)贵金属:山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

3)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

7、风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等

周跟踪|锂钴稀土等景气度持续上行

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谢鸿鹤 SAC职业证书编号:S0740517080003

郭中伟:研究助理

安永超:研究助理

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