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【兴证固收.利率】“再通胀”交易起势,PPI 大幅走高 ——12 月通胀数据点评

2021-01-11 16:26:53 点击:43 来自:生命时报

投资要点

2020年12月CPI同比+0.2%,PPI同比-0.4%,我们对此点评如下:

食品和燃油拉动CPI环比走高,核心CPI维持平稳。12月CPI环比读数看似波动较大,但可能主要是临时扰动。上月食品和原油是CPI走低的主要拖累,12月则变成主要拉动。食品分项环比上涨2%,影响CPI上涨0.63个百分点,鲜菜和猪肉是主要拉动,原因主要有三点:1)今年的极寒天气对鲜菜的生产和食品的转运带来较大困难;2)元旦和春节临近,食品需求有所上升;3)海外疫情恶化导致冷冻食品进口受阻,冻肉进口量下滑尤其明显。交通与通信分项环比上涨0.9%,主要源于国际油价上涨带来国内燃油价格上调。事实上国内油价调整滞后于国际油价,11月燃油价格下降主要反映的是10月国际油价下跌,而12月燃料分项主要反映了11月19号和12月3号成品油价格两次上调的影响,对应的是11月国际油价出现较大涨幅。食品和交通以外分项环比变动不大,核心CPI同比小幅下降0.1个百分点至0.4%,显示整体终端需求并未出现大的波动。

原材料价格大涨推动PPI环比读数走高。12月PPI环比录得1.1%,为2017年以来最高月度环比读数,PPI同比读数也随之大幅收窄至-0.4%。拆分来看,上游原材料价格是PPI的主要拉动力量,其中油气产业链涨幅最大,石油和天然气开采、石油加工和燃气生产供应环比涨幅分别为7.9%、5.3%和4.1%;有色冶炼、煤炭开采、黑色金属矿采选及冶炼涨幅也居前;化学原料及化学制品、化纤制造在原料端的带动下延续涨势。随着新冠疫苗逐步铺开,全球总需求共振上行成为市场一致预期,“周期躁动”和“再通胀”成为市场交易的主题,弱美元预期也强化了大宗商品价格上涨趋势,有色矿石、铁矿石、煤炭等大宗价格纷纷创下新高。与原材料价格上涨形成鲜明对比的是,下游行业以及生活资料价格较为疲弱,食品、医药、纺服、通用设备等行业环比涨幅在0附近,这也印证了核心CPI所表征的终端需求偏弱的事实。总结而言,本月PPI读数走高主要原因并不在于国内需求侧,而是全球“复苏交易”下大宗商品涨价所致。

“Blue Wave”或进一步抬升全球通胀预期,债市短期内主要矛盾在于流动性。在1月5号佐治亚州的参议员补选中,民主党赢得全部两个席位,并由此取得参议院多数党地位。在民主党掌控“总统+参众两院”的横扫局面下,美国推出大规模财政刺激的概率陡然上升,这或进一步助推当前热烈展开的“再通胀”交易。对于国内而言,猪周期趋势向下决定了CPI不构成债市主要风险,“输入性通胀”和PPI通胀是更可能的风险项。短期内,市场的主要矛盾是仍是流动性,政策不着急转弯,意味着流动性收紧的概率不大,交易性行情持续。但中期方向看,需要关注PPI上行背景下基本面韧性持续、通胀预期回升对债市潜在的不利影响。

风险提示:货币政策和监管政策超预期收紧;基本面改善超预期

报告正文

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