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【今日推荐】银行资产配置观察第35期:短期化策略的选择—关注非银债权

2020-11-16 07:06:02 点击:14 来自:青灯古城

郭益忻兴业研究分析师

乔永远兴业银行首席策略师

【今日推荐】银行资产配置观察第35期:短期化策略的选择—关注非银债权【今日推荐】银行资产配置观察第35期:短期化策略的选择—关注非银债权

短期化策略的选择-非银债权

利率上行,流动性趋紧,站在银行角度,为了避免放大浮亏,损及净利润及资本金,拉长久期没到时候。在此环境之下,应当继续坚持“短进短出,期限匹配”的思路。本周继续予以探讨,并着重介绍非银债权类资产的配置思路。

综合来看,6M以内,NCD和贴现国债仍然是较好的品种,两者具有到期日近、流动性较好,收益较高,风险占用低的特点。其中贴现国债收益主要体现在返税之后,应结合自身税收处理情况予以安排。

1Y部分,跨越关键时点多,高流动性的NCD逐步进入可配置区间,但票据目前溢价保护犹嫌不足。

非银债权类资产,又可进一步区分为跨年和不跨年两种,前者不占用年末风险资产,仅需必要信用溢价,可对标券商短融予以考量;后者期限更长,结合资金成本、资本占用等各因素,需要以更高的收益要求来把握。

上个月提到的,用6M~1Y的资金对接2-3Y的政金债和地方债,目前静态保护程度仍然较好,但需要注意的是近期地方债交易活跃度下降,流动性间歇性紧张之际出击,或有较好的收获。

在展开讨论之前,先介绍对目前资金面和利率变动看法。我们认为不松不紧而实质偏紧,供需在总量上的失衡并没有显著缓解,资金利率上行没有结束;NCD、金融债皆是;供需在期限结构上的失衡使得流动性指标恶化,被动要求吸收长期限负债予以匹配。

接下来,我们首先按照3M+6M及1Y两个期限段,对各品种进行探讨,并着重介绍非银债权类资产。

NCD

规模方面,进入11月后重拾涨势,目前已经达到11.3万亿。价格方面,目前3M在3-3.05%,1Y在3.18-3.23%之间窄幅震荡。如本周司库周报所言,下周MLF大幅超量续作概率不大,如果MLF仅仅是等量续作,甚至是缩量续作,那么NCD发行利率完全可能继续上行,1Y将靠向3.3%。

投资角度,3-6M期限段目前期限短,到期回收节点理想,承受压力小,投资价值相对更好。

中低评级NCD,AA+评级中枢已经回到年初,但AA与年初仍有差距,主动介入,在没有充分的票息保护之下,抵抗可能的估值上行方面能力有限,必要性不大。而在周末资本工具减记风险实质化之后,NCD等中短期工具无疑也会受到冲击,具体程度值得下周密切关注。

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贴现国债

贴现国债方面,规模上今年以来每月也有稳定的供给,10月单月的发行量达到3000亿,也即每周有超过600亿的供给量。价格方面,由于发行计划安排相对刚性,考虑税收还原表现持续领先NCD。3M、6M税收还原之后要高出同期限NCD 40-60BP。广义信贷规模有余地,适合做一定布局。需要提示的是,贴现国债收益主要体现在返税之后,机构自身税收处理,考核方式等需要充分考量。

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票据收益率进入4季度表象相对低迷,明显逊于NCD。然而,信贷规模紧张背景下,票据收益率有其上行的基础,维持高于NCD是交易触发线的基本操作策略。

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短融

短期限信用债方面,10月发行规模中规中矩,仍在前期均值附近,企业端仍倾向采用短期滚动方式来兼顾成本管控和资金融通的双重需求。本月月报我们已经提到短融收益率对比短融没有优势,投资短融仍然应看成是为客户提供综合服务的一部分,孤立地投资必要性同样不大。

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其他非银债权方面,建议关注非银借款、券商收益率凭证,并以券商短融作为参考。

各类非银债权资产,又可进一步区分为不跨年和跨年两种。前者不占用年末风险资产,仅需必要信用溢价,可对标券商短融予以考量,例如目前券商短融价格在3.1%,不跨年若能到3.2%以上,性价比尚可,后者期限更长,结合资金成本、资本占用等各因素,需要以更高的收益要求来把握。以目前1YNCD作为资金成本简单测算,4.5%是介入的起步线。

跟进一步地,借款类资产若在表内配置,核算在信贷类资产当中,还需考量表内信贷结构比例相关要求,表外资管或理财子则不受此限制。当然无论是非银借款还是券商收益凭证,两者都属于非标资产范畴,受标与非标新贵的约束。规模有上限的前提下,需要以价高者得的逻辑做进一步筛选。

【今日推荐】银行资产配置观察第35期:短期化策略的选择—关注非银债权

上个月提到的,用6M~1Y的资金对接2-3Y的政金债和地方债,目前静态保护程度仍然较好,但需要注意的是近期地方债交易活跃度下降,流动性间歇性紧张之际出击,或有较好的收获。

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综合来看,6M以内,NCD和贴现国债仍然是较好的品种,两者具有到期日近、流动性较好,收益较高,风险占用低的特点。其中贴现国债收益主要体现在返税之后,应结合自身税收处理情况予以安排。

1Y部分,跨越关键时点多,高流动性的NCD逐步进入可配置区间,但票据目前溢价保护犹嫌不足。

非银债权类资产,又可进一步区分为跨年和不跨年两种,前者不占用年末风险资产,仅需必要信用溢价,可对标券商短融予以考量;后者期限更长,结合资金成本、资本占用等各因素,需要以更高的收益要求来把握。

上个月提到的,用6M~1Y的资金对接2-3Y的政金债和地方债,目前静态保护程度仍然较好,但需要注意的是近期地方债交易活跃度下降,流动性间歇性紧张之际出击,或有较好的收获。

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