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疫苗上市公司哪家强?浅析疫苗大品种时代的投资价值!

2020-11-14 19:37:31 点击:18 来自:科技眼

本文来源于瞪羚社;

如果喜欢,欢迎在文末处点个“再看”,感谢您的支持!

新冠肺炎,这是一种于2019年底从武汉开始肆虐的烈性传染病,短短4个月已造成全球37万人被传染,16387人死亡的惨剧!如今,中国国内疫情已基本受控,恢复正常生活秩序也指日可待。但是欧美和世界其它地区,可能还只是刚刚开始。面对愈演愈烈的疫情,大家开始都把眼光看向了一种唯一能消灭传染病的药品,那就是疫苗!因为受疫情影响,全球金融市场除中国外都短期内出现了暴跌,大量投资者开始把注意力转向疫苗行业,但是疫苗行业又是个专业性很强又比较冷僻的行业,大部分投资者往往不得其门而入,真正理解疫苗行业内在逻辑的投资者并不多,因此我试着从一个大家都比较容易理解的角度去阐释一下疫苗行业的内在逻辑,那就是疫苗大品种时代,谁能称王?

疫苗自诞生以来,帮助人类抵御了一波又一波传染病的侵袭,很多已经随着传染病的消失而退出了历史舞台,而疫苗的的发展方向开始向一些对人类健康有严重威胁的非传染性疾病方向发展:如细菌性肺炎、肿瘤。未来还可能还会朝着治愈性方向发展。在这个发展过程中,慢慢有一些效果卓越的品种被大家广泛接受,并在全球市场销售,形成了大品种疫苗,目前国际上的现状基本上是大品种疫苗被四大巨头:辉瑞、默克、GSK、赛诺菲占据,2019年全球药品单品销售百强里,疫苗占据了6个品种。

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看到这个统计图,大家可能会惊叹大品种疫苗的吸金能力!赞叹完后估计又会想四大巨头这么厉害,国内的疫苗厂家还有什么出头之日?这是个很关键的问题!想清楚这个问题,基本上算找到了疫苗行业入门的钥匙。国内疫苗市场有别于国际市场,主要基于以下理由:

1、国家对医药行业的保护性体制

由于我国医药行业相对落后,为了保护医药行业的发展,进口药想进入中国市场,必须从临床试验开始走完整的新药审批流程,耗时很长。对于疫苗行业,保护更严格,进口疫苗品种,目前只对国内急需而我们又无法生产的疫苗品种进行有条件批准进入。

2、疫苗行业的战略性地位导致的相对封闭性

疫苗行业作为具备战略性地位的行业,要求疫苗供应必须稳定可靠,主动权不可能掌握在外资企业手上,因此行业相对稳定,不单外资企业难以轻易进入,国内非疫苗行业药企想进入也是很难,长生事件后国家的指导思路就是促进行业集中,形成5-6个龙头疫苗企业,能保障90%以上的疫苗供应能力。因此行业壁垒非常高,形成很好的护城河!

3、国际疫苗巨头的产能无法保证国内市场的供应

国际巨头的大品种疫苗,都有产能瓶颈,供应中国市场的数量极其有限。

我们可以看一下目前国内获批的进口疫苗品种和近三年的批签发数量

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其中甲肝、乙肝、23价肺炎、IPV、13价肺炎、五联苗进入我国审批时间都非常长,只有近些年默沙东的4价9价HPV疫苗和GSK的带状疱疹病毒疫苗以很快的速度获得有条件批准。从三年批签发数据看,供应极其有限,原因主要是受限于产能,从默沙东的HPV的实际销售情况看,全国大部分的城市都要摇号,供不应求,即使这种情况下,默沙东也只能按照协议量供应疫苗。GSK的带状疱疹病毒疫苗从19年获批至今,还没有实际产品供应国内市场,产能严重不足。因此我们基本可以忽略国际疫苗巨头对国内疫苗企业的压倒性竞争力,未来竞争主要还是国内企业之间,而国际大品种的销售情况,反而能引导国内企业的研发方向,国内企业未来的竞争,主要在于大品种的竞争!我们可以基于一个简单的逻辑,随着中国经济高速发展,中国的医疗卫生保障也会高速发展,西方发达国家的现在就是我们的将来。因此,目前国际上的大品种疫苗,慢慢的在我们国内也成为大品种,谁越早拥有大品种,拥有的数量越多,谁就是王者!

下面我们逐一分析六个大品种疫苗国内企业布局的情况:

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1、13价肺炎疫苗 辉瑞公司在疫苗板块的主打产品,19年销售58.5亿美金,而辉瑞其它品种疫苗加起来销售只有6.6亿美金,全球有114个国家把13价肺炎疫苗纳入免疫规划,是当之无愧的疫苗之王!

13价肺炎一般是三针基础针针加强针,每年以1400万新生儿计算,辉瑞一针700元左右,国产就算按照500元计,市场前景满额280亿,辉瑞去年国内销售额大概在33亿左右。放量是个长期过程,与消费者的认知程度和企业的推广力度息息相关,不能过于乐观!

2、HPV疫苗 作为国内消费者认知度最高的疫苗,从一进入国内,立刻就进入供不应求状态,也是对技术升级最敏感的品种,主要生产厂家是默克公司的4价和9价,由智飞生物代理销售,GSK的2价由上海医药代理销售。国外情况看,4价和9价上市后,2价基本被秒杀,19年GSK2价HPV只有0.6亿美金,四季度几乎无销售,国内同样,2价HPV也几乎卖不动。国产2价HPV只有万泰生物于2020年1月正式获批,预计年中可以正式上市。

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从研发管线看,这个赛道已经太拥挤,从产品特点看,智飞生物基本吃了大头,国内厂家在2价上只能以价格优势抢占GSK的市场,9价几年后获批,竞争形势也不乐观!但从市场前景看,还是很大的,存量市场基本被智飞生物占据,19年智飞生物HPV销售预计达到80亿规模。20年大概率销售额破百亿,这也是国内单品种第一个破百亿的疫苗,也意味着国内疫苗大品种时代拉开了帷幕!

HPV疫苗打三针,未来市场空间如果按照新生儿来计算,以女性为一半算700万,平均价以1000计,未来市场满额空间210亿元,这个市场未来放量是否减速还有待观察。

3、带状疱疹病毒疫苗 这个疫苗也是个对技术非常敏感的疫苗,全球只有默沙东和GSK拥有带状疱疹病毒疫苗,默沙东的有效防护率为69%,而GSK 的可以超过90%,所以GSK的带状疱疹病毒疫苗上市后直接秒杀默沙东,18年年报显示销售突破10亿美元,抢下了98%的美国市场。19年销售金额23.3亿美金。GSK于2019年国内获批,目前还没有批签发记录,预计今年国内能正式上市销售,受限于产能,可能供应数量有限。

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带状疱疹病毒疫苗国内目前没有销售,尚不清楚销售价格,欧美200欧元左右一针,需要打两针。目前国内在研的技术等级跟默克差不多,防护率不会超过70%,GSK的佐剂技术太厉害,国内企业预计暂时无法研发出与GSK同等级的产品,但鉴于国内市场巨大,到2020年国内60岁以上老人预计达到2.4亿水平,而带状疱疹病毒疫苗50岁以上就可以开始接种,市场需求非常巨大,预计也是百亿级别的市场。

4、麻腮风水痘四联苗 目前国际上麻腮风水痘四联苗只有默克公司。国内目前只有麻腮风三联苗,是上海生物的独家产品,布局麻腮风水痘四联的厂家只有康泰生物,目前已完成临床前研究。

从目前情况看,国内大概率不会引进麻腮风水痘四联苗,由于目前对联苗审批越趋严格,需要所有单苗做完临床三期才批准进入下一步骤,康泰目前情况是做完临床前研究,但无法获批临床,目前康泰有麻风二联苗、冻干水痘临床三期,有可能要先做腮腺炎三期,再接着做麻腮风三期,最后做麻腮风水痘,如果按照这个程序,可能耗时要相当长,虽然大大拖延了康泰麻腮风水痘四联苗上市时间,但同时也给潜在竞争对手设立了更高门槛。以中国的新生儿数量来看,未来的空间也是很大,暂时无法预估。即使按分开算麻腮风须接种三针,75元一针,31.5亿元的空间,这个是必须接种的,水痘疫苗2针,一针140元,市场空间39.2亿元,水痘目前接种率也接近满额,因此不按四联苗去计算,这个市场刚需潜力在71亿左右。

5、五联苗 百白破系列联苗目前国内只有康泰生物四联苗独家、五联苗全球只有赛诺菲独家。从国内情况看,消费者对联苗的接受度在快速的提高,四联苗可以少打四针,五联苗可以少打八针,副作用更小,免疫效果更好,目前百白破免费疫苗打后出现发烧症状比较普遍,百白破效价不足,打了疫苗还会得白喉和百日咳的案例也很多,结合长生事件,长生生物和武汉生物出现多批次批签发效价不足,可能是免费百白破技术上的缺陷导致,未来只能通过组分百白破和联苗解决这个困局。

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康泰五联苗已完成临床前研究,目前报临床面对同样一个困境,目前武汉生物研究所也在报四联苗临床,面临与康泰生物五联苗同样的问题,如果CDE给武汉生物开这个口子,康泰生物五联苗可能会迅速获批临床,如果不开口子,康泰IPV目前已经在三期临床,等做完三期临床,就可以立刻申报五联苗临床。从目前来看,康泰在四联苗和五联苗上除了与赛诺菲有竞争关系,国内的厂家至少3-5年内是没有竞争对手的。康泰四联苗新剂型大概335元左右一支,老剂型285一支,去年销售450万支左右,销售额大概13亿左右,赛诺菲五联苗去年销售460万支左右,600元一支,19年销售额大致在27.6亿元,19年国内百白破联苗销售在40.6亿元,如果从市场前景看,1400万新生儿,每人4针,打四联苗187亿,打五联苗336亿市场。目前看四联苗、五联苗市场还处于迅速放量的阶段。

6、流感疫苗 流感疫苗在欧美发达国家的接受度非常高,因为每年因为季节性流感死亡的人数相当多,而我们国内因为统计规则问题,大家都感受不到流感的杀伤力,但实际上我们国内每年因为流感死亡的人数应该在8万左右,主要原因在于我们国家的流感接种率实在太低,基本都在2%以内,远远达不到接种率60%形成的群体防御屏障,而西方发达国家基本接种率能达到50-60%水平。但是由于流感病毒变异很快,即使高接种率,有效防护率也只能达到50-60%水平。国内流感疫苗目前主要以三价苗为主,四价苗目前只有华兰生物、金迪克两家,华兰生物产能占优。

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这个图是我统计了一下目前主流的疫苗厂家的进度,还有很多非上市公司在研发四价流感疫苗,因此表面看这个赛道就会显得有点拥挤,但是如果大家都流感认知提高,我们的接种率能够达到20-30%,我们对流感疫苗的需求量要达到2.8亿-4.2亿支的水平,而19年流感疫苗总批签量才3000万支出头,相对于市场缺口来说,即使这些厂家全部获批,产能其实还是远远不够的。19年三价流感获批2100万支,均价50左右,四价流感疫苗获批970万支,均价130左右,19年流感疫苗的市场销售额大致在23亿左右,如果未来全部被四价流感替代,按20%的接种率算,未来的市场潜力360亿水平,这次新冠肺炎的爆发,大大提高了大家对流感的认知,可以预见流感疫苗的接种率在未来几年会迅速上升。

除了以上六个大品种疫苗,按照我国的实际情况,至少还有3-4个品种会成为大品种。

1、狂犬疫苗 我国属于狂犬病重灾区,除了印度我们是狂犬病第二大大国,每年刚需在6000万支,1200万人份左右,目前主要使用二代狂苗为主。西方发达国家由于宠物管理严格,对狂苗的需求很少,他们主要使用二倍体狂苗,二倍体狂苗是WHO金标准,反应小、效果好,有效保护时间长。二代狂苗的VERO细胞和狂免有抑制作用,还有潜在的致癌性,因此三代狂苗替代二代狂苗是必然趋势。

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19年二代狂苗批签4450万支,890万人份,按280/人份价格算,销售额为24.92亿元,三代狂苗批签231万支,46.2万人份,按1298/人份价格算,销售额6亿左右,19年狂苗总销售额基本在31亿水平,未来如果完成三代苗替代二代苗,按1200元/人份计算,潜在市场份额144亿元。目前来看,大部分卖方研究员对三代狂苗市场都存在低估,理由是二代狂苗便宜,我个人认为,在狂犬病这个事情上,价格应该不是首先考虑因素。

2、23价肺炎疫苗 23价肺炎疫苗在国外也算比较大的品种,默克19年销售额为9.26亿美元,这还是在国外很多直接打13价肺炎疫苗的情况下取得的销售成绩。我国65岁以上的老人接近2亿水平,普遍对健康需求比较大,但是对23价肺炎疫苗却知之甚少,需要国家加大科普力度,疫苗才是他们对抗肺炎的好帮手。

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国内23价这几年处于稳定放量阶段,新冠肺炎疫情影响之后,康泰生物等疫苗公司积极向疾控中心捐赠,取得很好的反馈,无论医护人员还是消费者,对23价肺炎疫苗的认知都在快速提升,20年有望快速放量。19年批签发947万支左右,200-220一支,销售额为19亿左右,市场潜力,即使按只接种一针,有50%的老人接种,市场也在200亿的水平。

3、轮状病毒疫苗 轮状病毒是引起小孩腹泻的罪魁祸首,虽然没有出现哪家公司一品独大的情况,但是合起来也算大品种,19年默克公司五价轮状病毒疫苗销售7.91亿美元,GSK轮状病毒疫销售7.2亿美元,合计15.11亿美元。国内目前只有兰州生物的1价口服轮状病毒疫苗和智飞生物代理的默克的五价轮状病毒疫苗。

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国内轮状一价去年批签发551万颗,销售单价173元,销售额9.5亿;五价批签发461.5万颗,单价285元,销售额13亿左右,合计22.5亿。一价轮状是3岁前一年一颗,五价轮状要在32周龄6天内完成三次接种,因此基本可以看作每个小孩接种三次,未来以五价轮状计算市场潜力为117亿左右。

分析完各个大品种的布局情况,我们再把他并表看,会更清晰。

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从图看,我们可以说:前途无比光明伟大,但同志还需努力!市场放量可能是一个非常长期的过程,但个别品种也有可能放量快的超乎你想象,就像我们几年前不可能想象到HPV疫苗会在短短三年内达到百亿水平!

看完市场潜力,我们再把几个主要疫苗企业并表看一下,会发觉其实选择就是那么简单,因为看的一目了然!

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