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【信用】20201012摘要合集

2020-10-13 07:11:15 点击:3 来自:红颜独憔悴

山西煤企“合七为二”,兼并重组再提速—组建晋能控股集团点评

山西省拟组建晋能控股集团,七大煤企整合为两家。9月30日山西省委决定组建晋能控股集团有限公司,通过“3+2”方式重组而来,拟整合同煤集团、晋能集团、晋煤集团3家企业,阳煤集团、潞安集团2家企业的部分资产,以及改革后的中国煤炭交易中心。结合此前山西焦煤集团合并山煤集团,山西省原七大煤企将整合为两家。晋能控股集团2019年原煤产量达到4.49亿吨左右,成为全国第二大煤企,略低于国家能源集团。

全国煤炭企业集中度将进一步提升,CR3达到34%。2020年以来煤炭企业兼并重组明显提速,在晋能控股集团、新山西焦煤集团、新山东能源集团组建之后,我国煤炭企业集中度将出现大幅提升,CR3将由23.4%提升到34.2%,CR5将由31.6%提升到43.6%,CR10将由44.5%提升到55.1%,有利于控制煤炭企业供给秩序,缓和市场竞争,稳定煤炭价格。

晋能控股集团短期外部支持有望增强,长期仍需优化现金流偿债能力。我们估算,新组建的晋能控股集团存量当前债券余额为2818.14亿元,截至2020H1期末总债务为7066.87亿元,短期债务3880.22亿元,债务规模庞大,偿债压力很大;2019年经营净现金流/利息费用为1.75倍,自由现金流/利息费用为0.28倍,自身现金流偿债能力不足,需要高度依赖外部融资支持。新组建的晋能控股集团作为全国第二大煤企,规模效应和社会地位提升,短期外部支持力度和融资能力有望改善;但中长期仍面临自身现金流对债务和利息费用保障能力不足的问题,需要进一步改善盈利水平,降低资本支出,优化可持续经营能力,控制中长期信用风险。晋能控股集团需要加强对旗下煤矿资产的管控能力,优化资源配置,进一步降本增效,提升产业链议价权,才能实现“3+2>6”,避免“貌合神离”的重组。后续我们将持续关注本次重组进程以及生产经营的改善情况。

兴业研究信用观察周报(第32期) 2020.9.28—2020.10.10

本期外部评级机构发生评级调整4项,其中首创证券主体信用等级由AA上调至AA+;泛海控股集团主体信用展望下调为负面,主体信用等级维持AA+;华晨汽车主体信用等级由AAA分别下调至AA+和AA,展望均由稳定下调为负面;天安财险主体信用等级由AA+下调至A,列入信用观察名单。

本期外部评级机构的重要评级关注行动共有6项,经营事项关注晋能集团重组事项、上海巴安水务股份转让及定增相关情况、江东控股转让子公司股份完成过户登记事宜;负面事项关注四川沱牌舍得集团控股子公司人事变动及及控股股东股权冻结事项、遵义市播州区城投涉及重大诉讼事宜、中国光大实业董事长总经理发生变动。

本期一级市场非金融企业信用债发行规模为969.71亿元,受节假日因素影响发行骤降至节前一周的34.8%,净融资规模为-1113.56亿元,预期节后发行进度将稳步回升。发行品种以超短融、私募债为主,发行人行业以城投、交运、房地产为主。二级市场方面,本期中短期票据收益率全面小幅上行,城投、企业债曲线变化相近。

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