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债市三看点:NCD上行何时休?曲线平坦何时反转?30Y国债何时可配

2020-09-14 19:33:50 点击:61 来自:环球情报员

华泰固收张继强团队发布研究报告称,目前同业存单利率未企稳、10-5曲线较为平坦、30年期国债利率已接近去年四季度高点,这些都是债市值得关注的重点。本周央行大概率超额续作MLF,同时10月过后结构性存款压降将放缓,银行负债端压力也将减轻,对NCD利率上行或形成压制。利率曲线方面,历史经验表明,平坦化后要持续一段时间才将出现反转,不过当前30年期国债和长久期地方债的配置价值已经出现,保险机构可适当关注。

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同业存单利率何时企稳

6月以来,同业存单利率持续上行,一方面是货币政策的边际收敛,另一方面是银行负债端压力所致。报告称,未来一个月的资金面变化将是决定存单利率走势的关键。

华泰称,本月17日到期的2000亿MLF续作较为关键,央行大概率等额或超额续做,届时机构对于流动性的悲观预期可能会有所缓解,利率上行有所压制。

其次银行负债端压力10月份之后预计有所缓解。一方面利率债供给高峰过去,信贷扩张也有所放缓,届时供求矛盾可能会有所缓解。此外,10月之后结构性存款压降速度将放缓。

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曲线平坦化何时反转?

流动性预期逆转、供求矛盾是曲线非常平坦的原因,目前10年国债与5年国债利率近乎持平,两者利差最低仅2BP,这与4月份异常陡峭形成鲜明对比。

目前5年期利率调整幅度已经超过130bp,具备了一定的配置价值,此外曲线平坦表明5 年国债的性价比明显好于10年国债,部分投资者采取做陡曲线策略。

至于后续走势,华泰称,曲线非常平坦之后债市或有阶段性反弹行情,但往往需要一段时间后才发生反转。

2013年5月和2017年5月两次经验也表明,在利率上行周期,5-10年曲线非常平坦之后,虽有短期小幅反弹,但债市仍将较长时间处于磨底状态,后续仍存在保持或更加平坦的可能性。

一方面,货币政策紧缩导致曲线熊平,期间不排除出现止损盘加剧调整。其次基本面可能边际转弱,长端利率上升势头开始企稳,货币政策也逐步转为放松,从而推动牛陡的出现。目前可能处于这两个状态之间。

华泰总结称,因此,对于当下债市而言,基本面利空尚未出尽、货币政策仍保持中性、利率债供给仍在高峰期等决定了债市还不能轻言反转行情。

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30年期国债配置价值

在此轮债市调整中,30年国债利率上行早于其他期限,也早于10年期国债接近去年四季度的高点。

首先,疫情冲击下,保险代理人无法开展业务,寿险保费增长承压,对超长利率债的配置减弱。其次,地方债供给压力等对保险配置资金形成分流。第三,股市行情等促使保险机构加大权益资产投资力度。最后“疯狂”行情结束后,投资者行为更为节制,面对超长期利率债,投资者有所顾虑。

不过上述几个因素目前出现了边际变化,因此华泰建议保险机构可以适当关注30年期国债包括长久期地方债得配置价值。

首现股债性价比回归均衡,其次地方债发行接近尾声,最后在外资不断流入得情况下,欧洲养老等机构对中国长久期利率债关注度上升,30年期国债或迎来增量配置。

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整体来看,债市对基本面和货币政策预期趋于一致,债市调整最快的时段过去,但经济仍在修复过程中、供求矛盾成为短期债市的关键,债市趋势仍偏不利。

不过可以参照去年四季度的利率高点,或是年内债市一个重要的“锚”,上周利率在第二次触及该“锚”之后再次回落,尤其是 3 年和 5 年国债利率回落幅度更加明显。

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