突发| Brunello Cucinelli股价暴跌15%，被质疑通过折扣渠道消化库存

时尚商业Daily / 2025年9月26日

Brunello Cucinelli引发做空风波，奢侈品估值的信任出现裂缝。

据时尚商业快讯，意大利奢侈品牌Brunello Cucinelli股价周四在米兰交易所暴跌15%，创下2012年上市以来最大单日跌幅。

导火索是一家名为Morpheus Research的做空机构指控该公司在俄罗斯市场存在违规销售，并通过折扣渠道消化库存。

尽管公司否认所有指控，并强调合规性与战略一致性，但市场反应表明，奢侈品股的估值体系远比表面财报数字脆弱。

奢侈品行业的资本市场逻辑，长期建立在稀缺性和信任的双重溢价之上。投资者愿意给予Brunello Cucinelli高于行业平均的估值倍数，不仅因为其营收与利润的稳定增长，更因为它在十余年里坚持全价销售、构建稀缺氛围，令其成为爱马仕模式下的少数柔奢代表。

然而，一旦这一叙事出现裂缝，风险溢价会被迅速重新定价。Morpheus的指控之所以引发股价重挫，不在于俄罗斯业务本身对营收贡献微小仅约2%，而在于其挑战了品牌最核心的资产，那就是价格控制权与声誉。

对于奢侈品企业而言，哪怕只是被怀疑在折扣渠道出现过量商品，都会对估值形成致命打击。

财务数据显示，Brunello Cucinelli 2025年上半年营收增长10.2%至6.84亿欧元，净利润同比增长16%至7670万欧元，表现远优于大多数欧洲同行。管理层亦维持全年约10%的营收增长预期。然而，市场并未安心，对于奢侈品股而言，强劲的短期业绩无法对冲叙事上的裂痕。

投资者担忧的并非单一季度的利润，而是一旦品牌稀缺性和全价销售策略受到侵蚀，Brunello Cucinelli是否还能维持其估值溢价，如果答案是否定的，那么其市盈率可能被迫向更大众化的奢侈品牌靠拢，从而引发一轮系统性重估。

资本市场的剧烈反应揭示了一个核心事实，奢侈品行业的股价并不是单纯的财报映射，而是品牌信任的金融化定价。一旦信任被质疑，再亮眼的增长曲线也难以稳住市场。