国债不 “香” 了？利息税恢复的真相

文/刘思嘉

在复杂多变的经济棋盘上，税收政策的每一次调整都成为牵动市场神经的关键变量。

8月8日起，新发债券利息将恢复征收增值税。

事实上，从“金税四期”全面落地，到对居民境外投资收入征税，再到对债券利息征税，都是完善税收制度的重要链条，为财政收支实现自平衡提供了有力支撑。

业内人士认为，此次对新发债券利息恢复征收增值税的背后也蕴含着资金流向引导与财政纾困的双重终极目的。

一方面，有望引导资金从债券市场向权益市场流动，激发市场活力；另一方面，也能在一定程度上缓解财政压力，为政府更好地履行公共服务职能、实施宏观经济调控提供充足的资金保障。

01 “新老划断”渐进调整

此次新债利息收入恢复征税，采用“新老划断”的渐进式调整。

7月31日，财政部、税务总局联合发文表示，自2025年8月8日起（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

由此可见，这种安排既给了市场充分消化时间，也避免了存量资产价值剧烈波动可能引发的金融风险。

（国家税务总局官网）

在税率方面，业内人士表示，金融机构自营业务按利息收入的6%缴纳，资管产品（如银行理财、信托）则按 3%简易计税。这主要是因为资管产品的投资者众多，且以个人为主，因此政策上给予了适当的优惠。

此外，税务部门还表示，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税。

因此，从政策导向层面来看，此次政策调整基本不会对个人投资者产生实质性冲击。而对于银行等金融机构来说则“压力山大”，因为在债券市场里，超过 90%的份额都由各类机构持有，这些机构作为债券市场的主要参与者，无疑成了此次政策调控的重点对象。

02 为何此时“恢复”征税 

从通知内容来看，税务部门明确表示，此次是“恢复”征收债券利息的增值税。此前为何会对相关项目免征增值税？

其实，免税优惠政策如今已进入优化升级的关键窗口期。回溯来看，免税政策发生在2016 年“营改增”政策时期。2016年《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》明确规定国债和地方政府债利息收入免征增值税；同年发布的46号、70号文又将政策性金融债和其他金融债券纳入免税范围。

“过去实施债券利息收入免征增值税政策，目的在于吸引资金进入债券市场，扩大债券市场规模，从而完善金融市场体系、优化金融市场结构，更好地服务实体经济。这是在债券市场发展初期采取的特殊政策。”招联首席研究员董希淼表示。

不过，截至2025年一季度，我国债券市场总规模达183万亿元，我国债券市场规模跃居全球第二，免税政策对吸引资金、扩大市场规模的阶段性目标已实现，因此恢复征税具备一定条件。

此外，在政策调整动因上，民银研究认为，不同券种间的税负差异影响了市场定价效率。一些不免税的公司债等可能对标免税的国债利率水平，进一步加大债券市场收益率的短期波动，因此统一税收制度有利于提升国债收益率曲线的基准性。

“而从财政收支来看，2025年上半年全国一般公共预算收入同比下降0.3%，财政压力凸显。新政实施后，下半年预计增加税收约50亿元，后续年均增收约240亿元，虽然绝对规模不大，在当前财政形势下，适度调整税收政策有助于增强财政可持续性、优化财政收支结构。”民银研究指出。

03 个人投资者影响有限

征税政策落地后，市场迅速泛起“涟漪”。机构方面，紧锣密鼓地调配资产配置，而个人投资者则关心理财收益是否会出现下滑。

针对这一市场现象，中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏分析表示，短期来看，由于存量债券在到期前仍享受免税政策，市场可能会出现“老券抢购潮”，新发债券因需承担税负，其收益率可能上行，而老券因免税优势，收益率下行，导致新老券利差扩大。部分资金转向不受新规影响的信用债、同业存单、公募基金等资产。 

中长期而言，银行、保险等自营机构可能减少对新发国债的配置，转而通过公募基金等资管产品间接持有国债，以降低税负。与此同时，银行作为债券的大买家，资产负债策略或相应调整，更多转向信贷资产和同业存单的配置，以获取更高的税后收益。

针对部分个人投资者担心以债券作为底层资产的理财产品以及债券基金，收益或将受到一定影响的问题。经济学家余丰慧分析认为，这种担忧具备一定合理性。

依据相关政策，新债需恢复缴纳6%的增值税，这一举措将直接导致机构的息差收窄，盈利缩水。在此情形下，机构的运营成本显著上升。银行和基金公司极有可能将这部分成本转嫁给投资者，进而使投资者获得的收益减少。

不过余丰慧也表示，考虑到公募基金和理财产品适用的是简易计税方法，实际税率相对较低，因此对收益的影响较为有限。此外，金融机构也会通过多种方式来降低税收对产品收益的影响，例如调整投资组合，寻找更高收益的投资机会。总之，虽然税收政策调整会带来一定的影响，但其程度并不足以大幅削弱个人投资者的收益水平，整体影响可控。

04 恢复征税的背后

有业内人士认为，此次债券利息税收政策调整的背后，实则是资金流向引导与财政困境纾解的双重深度考量。

从资金流向层面来看，推动资金从债券市场流向权益市场，整体上有利于股票市场回暖，其中高股息、成长性较好的板块有望成为资金的重点流向区域。

“不过，这一转移并非直接或立即发生，而是取决于股票市场的表现及投资者的风险偏好。总体而言，这种变化将有助于优化资本市场的结构。”余丰慧表示。 

此外，恢复征收债券增值税会间接降低债券资产配置价值，引导更多资金从债券领域流向消费等其他经济领域，为消费市场的活跃和经济增长注入新动力。

从财政层面考量来看，恢复债券征税能在一定程度上优化税收结构，减轻财政负担。近年来，为刺激消费、推动人口良性发展等，政府出台各类补贴政策，例如以旧换新补贴、育儿补贴等。这一系列举措使得财政支出持续攀升，收支平衡面临挑战。

据业内人士预测，恢复征收新发债券增值税每年可为政府带来300亿元以上的财政收入增量。能够在一定程度上有效缓解财政压力，为政府高效地履行公共服务职能、实施宏观经济调控提供有力的资金支持。
 

（责任编辑：徐闯 ）